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社区
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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/曹恒宇
公司2025 年实现营业收入20,821 亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润390.7 亿元，同比下降15.4%。业绩下滑主因减值损失同比多计提57.8 亿元及地产行业持续深度调整影响，但公司经营性现金流净额205.4 亿元，同比多流入47.1 亿元，改善明显。建筑业务结构进一步优化，基建新签同比增长4.1%，工业厂房/能源工程新签同比增长23.1%/17.2%； 境外业务新签同比增长15.2%。公司拟每10 股派发现金红利2.718 元，合计分红112.3亿元，分红比例28.8%，维持长期稳定分红政策。我们看好公司作为建筑龙头的经营韧性和业务结构优化带来的长期价值。
事件
公司公告2025 年年报，实现营业收入20,821.4 亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润390.7 亿元，同比下降15.4%。2025 年公司合计分红112.3 亿元，同比实现增长，分红比例达28.8%。
简评
业绩受减值影响有所承压，经营性现金流改善。 公司2025 年实现营业收入20,821.4 亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润390.7 亿元，同比下降15.4%。业绩下滑主因：1）减值增多，合计计提减值损失258.7 亿元，较上年多计提57.8 亿元，其中信用/资产减值损失较上年多计提50.3/7.5 亿元;2）地产毛利率同比下降2.9 个百分点至14.4%，结转收入同比下降7.2%。公司毛利率9.9%，与上年持平，其中房建/基建毛利率8.4%/9.9%，同比+1.0pct/-0.1pct。公司2025 年实现经营性现金流净额205.4亿元，同比增长29.8%，连续6 年保持正向流入，现金流管控成效显著。
建筑业务结构优化，境外业务高速增长。公司2025 年建筑业新签增长1.7%。从业务结构看，房建新签同比增长0.5%，其中工业厂房新签8,885 亿元，同比大幅增长23.1%，数据中心、市政配套等其他领域新签3,392 亿元，同比大幅增长68.1%,承接了一批半导体、新能源、电子及通信、生物医药、航天航空等高端制造业厂房项目;基建新签同比增长4.1%，其中能源工程增长17.2%，占比上升至39.9%；水利水运新签721 亿元，同比增长32.4%。境外新签2,550 亿元，同比增长15.2%；实现营业收入1,417 亿元，同比增长19.4%，境外收入占比提升至6.8%。
地产业务承压下行，聚焦核心城市优化土储。 公司2025 年地产合约销售额3,948 亿元，同比下降6.4%，其中中海地产合约销售额2,190 亿元，同比下降19.0%；合约销售面积1,509 万平方米，同比增长3.3%；销售均价26,166 元/平方米，同比下降9.4%。公司坚持聚焦核心城市、核心区域获取优质土地资源，新增土地储备928万平方米，全部位于一线、二线及省会城市，期末土地储备6,961 万平方米。中海地产权益销售额位居行业第一，保持行业领先优势。
分红金额和比例提升。公司拟向全体股东每10 股派送现金红利2.718 元（含税），合计拟派发现金红利总额约112.3 亿元，较上年增长1.2 亿元，分红比例28.8%，较上年增长4.5 个百分点，维持长期稳定分红政策。按当前股价计算股息率达5.5%。
下调盈利预期，维持买入评级和目标价7.78 元不变。我们预测公司2026-2028 年EPS 为0.96/0.96/0.96 元（原预测2026-2027 年EPS 为1.17/1.19 元），维持买入评级和目标价7.78 元不变。
风险分析
1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关风险；
3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。