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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营收10.49 亿元，同比增长22.51%，环比增长15.84%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长13.83%，环比增长166%。
点评：
电子化学品持续快速增长，驱动公司业绩提升。2025 年，公司电子化学品实现营收9.86 亿元，同比增长32.4%，收入占比持续提升；特种橡胶助剂业务实现营收23.20亿元，同比减少4.98%；全生物降解材料实现营收1.13 亿元，同比增长39.9%。
产销量方面，2025 年电子化学品销量为1.88 万吨，同比增长16.1%；特种橡胶助剂销量为15.8 万吨，同比增长2.5%；全生物降解材料销量为1.32 万吨，同比增长56.8%。期间费用方面，2025 年公司销售期间费用率同比提升0.47pct 至18.22%。
销售期间费用率的增长主要系财务费用增长，受汇率波动影响2025 年公司财务费用同比提升33.1%。2026Q1，公司各业务板块营收及产销量仍维持较好增速。
2026Q1，公司电子化学品、特种橡胶助剂、全生物降解材料营收同比分别增长46.8%、6.9%、123%，产量同比分别增长41.6%、10.4%、423%，销量同比分别增长49.3%、11.9%、140%。
半导体光刻胶维持高速增长，多款产品进入客户放量阶段，上游树脂自供体系逐步成型。销售层面，2025 年公司半导体光刻胶业务持续高速增长，其中ArF 光刻胶营收实现超800%的增长，ArF 光刻胶、KrF 光刻胶、抗反射涂层、EBR 等产品系列已通过国内多家客户验证并开始放量。新产品研发方面，公司在半导体光刻胶领域推进的研发及国产替代项目近200 项，其中超30%已进入用户量产验证阶段或实现商用；40-80μm 超厚膜负性抗电镀光刻胶开发测试顺利，通过国内头部封装厂验证；超高分辨率KrF 负性光刻胶在重点客户进入量产验证阶段，结果符合预期。上游树脂方面，公司着力打通从树脂到光刻胶的全国产化路径，多款自产酚醛树脂、PHS树脂已实现规模化商用；I 线甲酚甲醛树脂、I 线切割树脂成功开发并量产；KrF 光刻胶用PHS 树脂已有多款产品实现量产与销售，金属杂质等关键性能指标达到进口树脂同等水平；多款丙烯酸树脂完成开发定型并进入中试放大阶段，可满足ArFi 光刻胶及先进封装光刻胶研发需求。产能配套方面，公司在上海化工园区新建的2 条甲酚甲醛树脂产线、2 条PHS 树脂产线、2 条丙烯酸树脂产线均已完成验收，为光刻胶专用核心树脂的稳定供应提供保障。
持续推进电子材料平台化布局，面板材料、CMP 业务均取得积极进展。显示面板光刻胶方面，2025 年公司显示面板光刻胶国内市场占有率约为30%，稳居本土供应商首位，在国内最大面板厂商的占有率超60%；2025 年新增6 家量产销售客户，AMOLED Touch 用低温光刻胶已在多家客户实现量产，高感度、高分辨率光刻胶已通过多家客户认证。有机绝缘膜方面，2025 年负性有机绝缘膜在多家核心客户的验证进展顺利，正性有机绝缘膜已在各主要客户端开展产线测试；2026 年2 月，公司全资子公司彤程电子与京东方全资子公司共同出资设立彤程东方（上海）显示技术有限公司，注册资本1 亿元，彤程电子持股80%，专注有机绝缘膜等电子材料的研 发与销售，合作格局进一步深化。发光材料方面，公司在OLED 发光材料领域广色域技术已达到行业领先水平，红色发光材料在客户端实现规模化应用突破；2025 年下半年新建年产5 吨OLED 有机发光材料项目已于年底进入试产阶段，产品通过国内龙头企业验证。CMP 抛光垫方面，年产25 万片半导体芯片先进CMP 抛光垫项目已建设完成并竣工投产，成功进入国内多家主流8 英寸及12英寸晶圆厂供应链，实现批量生产与稳定交付。高纯溶剂EBR 方面，G5 级EBR相关产品已陆续通过客户40nm 及28nm 工艺认证，销售额突破千万元。
积极推进H 股上市，有望拓宽融资渠道并强化国际化战略支撑。2026 年1 月14 日，公司召开第四届董事会第六次会议，并于2026 年1 月30 日召开2026年第一次临时股东会，审议通过H 股发行上市相关议案；公司已于2026 年2月6 日正式向香港联合交易所递交境外上市外资股（H 股）主板挂牌上市申请。
公司表示，将以H 股上市为契机，构建全球化资本平台与营销网络，增强境外融资能力，提升资本实力与综合竞争力。与此同时，公司全资子公司已与关联方共同在泰国投资建设橡胶助剂生产基地，目前正积极推进建设工作，以贴近下游客户海外产能布局，有效规避贸易风险。公司还拟设立海外子公司或办事处，扩充海外销售团队，进一步深化海外市场布局。
盈利预测、估值与评级：2025 年公司电子化学品业务仍维持快速增长，特种橡胶助剂放量及盈利情况低于我们此前预期。我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.10（前值为7.60）/8.25（前值为8.77）/9.37 亿元。我们仍旧看好公司电子材料平台化布局进展，将为公司提供持续的增长动力，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产品研发风险，行业竞争加剧。