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机构：华创证券
研究员：范益民/胡明柱
公司发布2025 年报：公司实现营业收入21.96 亿元，同比+26.52%，归母净利润11.13 亿元，同比+26.04%，毛利率77.66%，同比-2.28pct。Q4 收入5.76 亿元，同比+32.52%，环比+11.61%，归母利润2.08 亿元，同比+32.66%，环比-21.18%。
评论：
2025 年毛利率/净利率同比略下滑： 2025 年公司毛利率/净利率分别为77.66%/51.49%，同比-2.28pct/-2.21pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.23%/7.09%/-1.49%/15.55%，同比+0.38pct/+0.10pct/+0.02pct/-0.64pct。2025 年毛利率略下滑主要系公司为持续巩固产品竞争优势，加速推广“软硬一体化”组合解决方案，其中智能硬件产品占比相应提高所致。Q4 公司毛利率/净利率分别为76.44%/35.48%，同比分别+1.56pct/-1.11pct。
2025 年平面解决方案/管材解决方案/三维解决方案业务收入均同比提升。1）平面解决方案：收入12.93 亿元，同比+14.94%，毛利率81.55%，同比-1.14pct。
2）管材解决方案：收入4.87 亿元，同比+28.20%，毛利率84.40%，同比-3.14pct。
3）三维解决方案：收入0.64 亿元，同比+73.73%，毛利率82.65%，同比+1.98pct。
公司各类解决方案收入均较去年同期增长，主要系“软硬一体化”的组合销售模式将产品优势进一步放大，持续得到客户认可，销售订单相应增加所致。
激光切割业务持续深耕，智能焊接持续发力：1）激光切割：在中低功率产品方面，公司的技术水平国际领先，推出的中低功率产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等各方面均具有明显优势，国内市场占有率约为60%；在高功率产品方面，公司高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合效应的扩大，技术指标和使用性能已达国际领先水平。2）智能焊接：公司打通钢构行业“离线编程-焊缝跟踪-控制系统-视觉定位-机器人工作站”全价值链，相关成套解决方案与已有激光切割业务实现有机结合，有望带来公司新增长点。3）超高精度加工：公司已进行超高精度加工方向布局，以小型高功率驱动、精密伺服、多轴系统及工艺研发四大模块协同攻关，着力突破超高精度运动控制系统技术壁垒，高端装备运动控制进口替代方案有望加速落地。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营收分别为27.31 亿元（前值27.76 亿元）、34.87 亿元（前值36.10 亿元）、45.23 亿元，实现归母净利润分别为13.25亿元（前值13.63 亿元）、16.23 亿元（前值17.25 亿元）、20.16 亿元，对应EPS分别为4.59 元、5.62 元、6.98 元。参考可比公司估值水平，基于公司为激光切割领域国际领先企业，积极布局智能焊接等业务，给予2026 年42 倍PE，目标价调整为192.78 元，维持“推荐”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、新业务拓展不及预期。