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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁
事件：1）公司发布2025 年年报，2025 年实现营收51.09 亿元，同比下降11.90%；归母净利润3.24 亿元，同比下降2.45%；2）2025 年度拟派发现金红利0.30 元/股（含税），分红比例56.19%。
输售气规模承压，城市燃气业务稳健增长。2025 年公司实现输售气量39.65 亿方，同比下降11.78%，受输售气量同比下滑影响，2025 年公司长输管线业务实现毛利3.78 亿元，同比下降13.71%，长输管线业务毛利率同比下降0.66pct 至8.15%。在安徽省天然气消费量增长、价格联动机制趋于完善的背景下，2025 年公司城市燃气业务贡献利润增量，2025 年城市燃气业务毛利2.51 亿元，同比增长10.7%，城市燃气业务毛利率同比提升2.25pct 至15.18%。
其他业务方面，2025 年CNG/LNG 业务毛利0.1 亿元，同比下降32.76%，主要是由于新增设备投产导致CNG/LNG 折旧成本同比增加30.13%以及CNG/LNG 业务营运成本同比增加12.72%。
资产负债率持续下降，经营现金流同比承压。截至2025 年底，公司资产负债率42.96%，同比下降4.77pct，公司资产负债率持续下降。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额4.56亿元，同比减少24.96%，主要受经营性应付项目减少1.48 亿元影响（2024 年经营性应付项目增加1.18 亿元）；投资活动产生的现金流量净额-4.88 亿元（2024 年为-7.21 亿元），主要系购建固定资产支付的现金较上年减少所致。
安徽省天然气消费量有望保持较高增速，公司持续深化天然气产业链布局。2025 年安徽省天然气消费量达121 亿方，同比增长6.5%。2026 年，结合安徽省政府工作报告提出的全省地区生产总值增长5%-5.5%的经济目标，以及天然气行业发展实际，省内天然气消费量预计将继续保持稳步增长，有望带动公司输售气量保持稳健。2025 年公司新建设投产桐城-枞阳支线、会宫-枞阳支线，有望带动公司输售气量提升。2024 年，公司入股江苏国信LNG 接收站项目，股权比例10%，2025 年转入长期股权投资科目核算，有望与公司主业形成协同效应。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.29/3.41/3.60 亿元，当前股价对应PE 分别为13、12、12 倍。当前股价对应股息率3.7%，维持“买入”评级。
风险提示：安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。