赤子城科技(09911.HK)财报点评：营收利润强劲增长 AI赋能驱动全球化社交版图扩张-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　核心要点：2025 年赤子城科技实现总收入68.89 亿元，同比增长35.3%。全年毛利达38.47 亿元，同比增长47.5%；公司权益股东应占利润达9.35 亿元，同比增长94.6%；经调整EBITDA 达12.15 亿元，同比增加26.1%。旗舰社交产品SUGO 及TopTop 延续扩张态势，AI 技术深度赋能全业务链条，创新业务中的精品游戏与社交电商加速形成新增量，公司全球化战略与长线运营能力得到验证。
　　营收表现强劲，盈利能力显著提升。公司2025 年全年实现客户合约收入68.89 亿元，较2024 年的50.92 亿元增长35.3%。毛利达38.47亿元，同比增加47.5%；毛利率由2024 年的51.2%增至55.8%。利润端，年内利润达9.64 亿元，同比增长22.3%；经调整EBITDA 达12.15 亿元，同比增长26.1%。成本费用方面，全年收入成本同比增加22.5%至30.42 亿元，主要受主播及渠道分成、股份报酬及雇员福利增加影响；因针对SUGO 及TopTop 等后发社交产品增强推广力度，销售及市场推广开支达22.66 亿元，同比增加75.0%。现金流充裕，2025 年经营所得现金增加至13.76 亿元，期末现金及现金等价物达25.58 亿元。
　　社交引擎稳健扩张，创新与AI 业务多点开花。核心社交业务全年收入达61.42 亿元，同比增长32.9%，毛利率由49.8%升至54.4%。泛人群社交爆发力强，陪伴平台SUGO 收入同比增超80%、利润增超100%，拉美年末单月流水较年初增长300%；游戏社交平台TopTop收入同比增超70%、利润增超100%。MICO 与YoHo 保持细分赛道优势并稳定贡献利润；多元人群社交平台HeeSay 已覆盖全球70 多个国家和地区。创新业务加速发展，收入达7.47 亿元，同比增长59.3%，毛利率达67.8%。精品游戏进入盈利回收期，AI 加持下新品研发周期缩短约一半；荷尔健康推出中国首款明确面向HIV 感染者的重疾险。
　　技术端，自研多模态算法Boomiix、思语AI 数据平台及KIVI 设计平台深度融入各项业务场景。
　　坚定“多元矩阵”战略，深耕全球化与“AI+社交娱乐”。公司坚持多元化产品矩阵，巩固中东北非、东南亚优势的同时，向拉美、日韩、欧美等高价值新市场发力。产品端，拟将SUGO 打造为下一代主流社交平台，并巩固TopTop 在中东的“国民级应用”地位，加速向发达国家市场探索。创新业务方面，加快二合赛道新游布局以打造长线“常青树”产品，社交电商持续拓展“互联网医疗+健康管理”纵深。技术端，公司持续加大AI 研发与人才投入，迭代Boomiix 等算法平台，拟通过内部孵化与投资并购，全面抢占“AI+社交娱乐”全球市场机遇。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年公司的营业收入分别为85.87、103.05、119.42 亿元，分别同比增长24.65%、20.00%、15.89%；公司归母净利润分别为11.28、13.64、15.91 亿元，分别同比增长20.70%、20.91%、16.65%；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　1）移动互联网及社交娱乐行业竞争加剧的风险；2）未能留住现有或吸引新广告主及媒体发布商，导致收入波动的风险；3）平台展示或链接内容违规可能引发的用户流失及声誉损害风险；4）盗用隐私资料及未遵守数据保护法规的合规风险；5）系统遭遇网络攻击等安全漏洞风险。