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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/秦意昂
2025Q4，公司营业收入同比增长33%，经调整营业利润为10.6 亿元，同比增长11.7%，经调整净利润8.5 亿元，同比增长7.6%。
事件评论
收入端：同店表现亮眼，国内和海外均实现加速增长。开店来看，2025Q4 年名创国内/海外/TOPTOY 门店单季度环比净变化161/27/159 家。落实到收入端，2025Q4 年名创国内/海外/TOPTOY 营业收入同比增长25%/31%/112%，国内名创增速环比Q3 提速，主因Q3 名创国内同店销售中双位数增长，大店和多层店态的门店布局下拉动单店收入；海外方面，单四季度美国区域实现20-30%低段的同店销售增长。
盈利端：经调整净利润率同比下降。2025Q4 公司毛利率同比下降0.7 个百分点，销售/管理费用率同比变化+5.2/+0.2 个百分点，经调整营业利润同比增长11.7%，增速环比Q3放缓，经调整营业利润率为17.0%，同比下降3.2 个百分点。此外公司2025Q4 经调整净利润实现8.5 亿元，同比增长8%，经调整净利率为13.6%，同比下降3.2 个百分点。
公司国内和海外市场经营大幅优化，同店和店效持续改善。1）国内部分：公司凭借货盘精细化调整、聚焦爆品策略，实现国内同店销售增长改善，2025Q4 名创优品国内同店销售增长中双位数增长，同步拓展LAND 系列门店；2）海外方面，海外同店逐季改善，预计未来在直营业务的投入将进一步释放销售潜力和利润率改善。3）公司自有ip 矩阵持续扩大，公司已签约了多个潮玩艺术家IP 例如YoYo、Aimee、Carrot Street 等，并凭借自身的IP 落地场景、产品设计能力，持续扩大自有品牌销售。
投资建议：当前来看，公司国内和海外同店销售增长已经呈现较好改善，若直营以及IP的投入迎来收获期，经调整净利润或迎来加速增长，从中长期看：1）名创国内业务基本盘稳固，未来其乐园系以及大店的展店策略、闪电仓业务将继续驱动其国内业务的增长；2）海外直营业务，公司已建立了丰富的直营渠道网络，后续将凭借本土精细化运营、门店聚焦实现规模高速增长、店效爬坡以及盈利回升；3）公司凭借国际+自有IP 的矩阵的布局，将持续深化公司的品牌形象和IP 运营壁垒；我们预计，公司2026-2028 年经调整净利润为31.6、35.6、40.2 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、品牌升级转化效果不及预期；2、行业竞争加剧；3、拓店进展不及预期；4、关税政策持续波动。