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机构：东方证券
研究员：陈笑
母婴童业务增稳健，并表丝域养发贡献新增量。1）公司2025年实现营收102.7亿元/+10%、归母净利2.98亿元/+64.2%、扣非净利2.29亿元/+91.1%。2）Q1-4单季度营收增速分别9.5/7.8/7/15.2%、归母净利增速分别166/64.6/28.1/77.1%、扣非增速分别487/71.4/26.1/169%，Q4表现依旧亮眼。3）营收分品类：母婴童业务营收89.3亿元/+5.88%（其中奶粉/用品/纺织分别增长5.32/10.64/17%），新增头皮头发护理业务3.79亿元（产品业务2.44亿元+服务业务1.35亿元），增值服务8.13亿元/+6.1%。
盈利能力延续提升，经营现金流改替。1）2025年毛利率29.54%/-0.2pct，其中母婴商品毛利率19.57%/-1.7pct、供应商服务毛利率97.82%/+0.88pct；净利率3.47%/+1.27pct。2）期间费用率26.03%6/-1.51pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别19.33/4.86/1.42/0.43pct，同比分别-0.88/-0.65/+0.02/0pct。3）研发人员259人/+93.28%，主要因公司进入AI驱动的全业务、全流程智能化升级新阶段，研发团队整体向专业化方向倾斜及丝域并表。4）经营净现金流14.4亿元/+21.9%。
坪效回升、店型优化，三扩战略纵深推挤。1）截至2025年末，公司拥有1204家亲子家庭服务门店（孩子王直营店549+乐友直营店401家）及2617家科技养发门店（加盟2442+直营175）。2）亲子门店持续推进门店升级改造，新增UItra门店、优选小店，孩子王直营店坪效5722元/平米/+3.42%实现回升、乐友小幅波动。3）孩子王加盟店2025年开业165家、关闭门店1家，截至2025年末共173家、实现收入5.48亿元，232家处于筹建或在建阶段，我们认为下沉市场优质母婴产品及服务供给不足，公司加盟业务望延续较强的增长势能。4）2025年自有品牌及独家定制商品共实现销售12.4亿元/+24%，占总商品销售的比重为13.91%。5）强化数智化能力，已建立1500余个用户标签和700余个智能模型，实现资源的精准匹配和有效连接。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2026-28年归母净利分别4.61/5.71/6.78亿元；参考可比公司，维持给予2026年10%溢价、36倍PE，对应目标价约13.32元，维持*买入评级”。
风险提示：生育政策支持风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展风险。