地素时尚(603587)：升级双品牌形象定位-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2025 年报
　　公司25Q4 营收6 亿元，同减2%；归母净利0.2 亿元同减0.4%；扣非后归母0.4 亿元同增232%；
　　2025 年营收21 亿，同减4%，归母净利2.6 亿，同减14%，扣非后归母2.3 亿，同减7%。
　　其中DA 营收11 亿同减2%，DM 营收1 亿，同减21%，DZ 营收8.7 亿，同减1%；
　　直营营收9.5 亿，同增2%；经销营收7 亿，同减22%；电商5 亿，同增27%。
　　公司拟每10 股派发现金股利4 元（含税），合计拟派发现金红利1.86 亿元（含税）；2025 年以现金为对价，采用集中竞价方式回购金额 0.67 亿元，现金分红和回购总计2.5 亿元，占2025 年归母净利97.13%。
　　深耕品牌文化内核，升级双品牌形象定位
　　（1）DAZZLE：强化品牌文化，深耕核心品类
　　2026 年DAZZLE 将持续聚焦“青绿系列”等重点产品系列，延续自身“矛盾冲突美学”的设计理念和“Love Creates”的品牌信仰，坚持企业社会责任的担当与东方美学的文化传承。品牌将从核心品类出发，配合优质的代言人矩阵，强化品牌形象和视觉记忆，提升品牌影响力。同时，DAZZLE 将通过不同类型的艺术联名持续延展美学价值，彰显出对品质与美学的极致追求。
　　（2）d’zzit：完善品牌定位，升级品牌形象
　　2026 年d’zzit 将正式发布全新“蝴蝶”品牌标识，并通过全新品牌视觉短片及一系列推广活动，推动品牌形象升级。通过重新梳理d’zzit 定位，精准把握年轻消费群体的审美需求与生活方式，提升品牌在年轻市场中的吸引力和竞争力。同时，公司将加大d’zzit 线上线下融合，优化全渠道购物体验，确保品牌形象的一致性和连贯性，通过精准的数据分析和用户反馈，满足年轻消费者多元化、个性化的需求。
　　优化会员增长结构，推进全域一体化会员运营升级2026 年公司将推动会员业务增长结构优化升级，由以老客价值深耕为主，向“新客扩量与老客深耕并重”的健康发展模式转型，以双品牌会员业绩持续实现两位数增长为核心目标，全力推进会员业务高质量、规模化、可持续发展，具体包括：
　　（1）公司将结合市场环境与消费趋势，灵活布局全年营销节奏。（2）公司将进一步完善会员权益与服务体系，通过精细化的运营管理，提升会员的品牌体验与忠诚度。（3）公司计划稳步推进会员运营体系的数字化与一体化建设。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑终端零售环境边际走弱，我们调整26-27 年并新增28 年盈利预测，预计公司三年营收分别为22/23/24 亿（26-27 年前值为24/25 亿），归母净利分别为2.8/3.0/3.2 亿（26-27 年前值为3.3/3.8 亿），对应PE 分别为22/20/19x。
　　风险提示：加盟渠道经营压力加大；零售环境边际走弱；多品牌矩阵经营风险；市场竞争激烈等