上海实业控股(00363.HK)：优质运营资产稳定增长在手现金充沛、股息率7.9%-格隆汇

机构：广发证券
研究员：陈龙/郭鹏/郭镇/陈舒心

　　剔除此前一次性股权出售利润后，公司25 年业绩同比增长3.9%。公司发布25 年年报：营收208.32 亿港元（同比-28.0%）、归母净利润20.20 亿港元（同比-28.1%），业绩下降主要由于24 年出售杭州湾大桥获得股权收益8.63 亿港元，剔除后25 年归母净利润同比增长3.9%。
　　财务费用持续压降，25 年财务费用16.17 亿港元（同比-20%）。截止25 年底公司应收账款合计122.85 亿港元（同比+6%）。
　　优质运营资产稳定增长，构建公司基石：1.高速公路：公司持有京沪、沪昆及沪渝高速公路（上海段）的特许经营权，2025 年车流量1.58 亿次（同比+2.3%），通行费收入21.03 亿港元（同比+3.6%），核心资产稳定增长；2.环保运营：上实环境2025 年实现归母净利润6.1 亿元（同比+0.9%），中环水务实现净利润2.95 亿港元（同比+5.5%）；3.消费品：盈利贡献7.56 亿港元（同比+17.5%）；4.房地产：亏损6.32 亿港元，主要由于交房结转销售减少和存货跌价损失，未来风险可控。
　　在手现金282 亿港元，当前股息率7.9%。25 年公司经营性现金流净额88 亿港元（同比+83%）、投资性现金流净额79 亿港元，自由现金流167 亿港元。25 年底公司手握282 亿港元货币资金，叠加50.46%的资产负债率，托底长期稳定分红。25 年公司分红12.18 亿港元（同比+19.1%），分红比例大幅提升至60%（同比+24pct），当前股息率达到7.9%，股息价值突出。当前PB-MRQ 仅0.3X，修复潜力可期。
　　盈利预测与投资建议。公司作为多重资产平台，对应同类型资产估值水平，公司当前价值被低估，采用PB 估值方法，给予公司26 年0.5倍PB，对应合理价值23.55 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产减值风险，回款不及预期，分红不及预期等

上海实业控股(00363.HK)：优质运营资产稳定增长 在手现金充沛、股息率7.9%

上海实业控股(00363.HK)：优质运营资产稳定增长在手现金充沛、股息率7.9%