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机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉
公司公告：3 月25 日，在泡泡玛特2025 年度业绩会上，董事长王宁宣布“4 月我们将推出以IP 为核心的衍生小家电产品”，正式切入小家电赛道。
国信传媒观点：1）公司将于4 月正式推出首批小家电产品，主打高颜值、潮玩化、中高端路线；2）泡泡玛特小家电兼具潮玩美学+实用功能+收藏属性，对核心客群吸引力较强，也具备一定的破圈能力；3）小家电产品具备较高的社媒热度，核心粉丝对小家电产品的满意度和期待值较高；4)参考竞品的销量，我们预计2026 年小家电收入占比在1%左右，毛利率有望达到50%以上。小家电短期贡献有限，但是中长期有望拓宽产品线和应用场景、提升核心粉丝复购率、破圈吸引新粉丝，具备较高的战略意义；5）我们认为公司多元运营和产品扩张将持续推动IP 势能和产品销售的提升，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为170.4/208.9/250.6 亿， 同比增长33.4%/22.6%/19.9% ， 当前股价对应PE=11.0/9.0/7.5x。公司的IP 运营能力得到持续验证、海外渠道迅猛成长、多元业态扩展有望提升IP 运营深度；当前估值具备上修空间，维持“优于大市”评级。6）风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 生命周期风险。
评论：
公司将于4 月正式推出首批小家电产品，主打高颜值、潮玩化、中高端路线首批小家电即将推出，集IP 情感价值+潮玩美学设计+实用功能于一体。公司将于4 月正式推出首批小家电产品线，品类包括冷藏箱、电热水壶、咖啡机、吹风机等，商业模式为泡泡玛特进行IP 授权和产品设计，外协工厂加工生产，京东等线上渠道和线下门店销售。IP 小家电的推出，有望为公司旗下头部IP 开辟高频日用场景，实现IP 价值从“收藏展示”到“日常陪伴”的延伸，也能拓宽泡泡玛特品牌的受众。
泡泡玛特小家电兼具潮玩美学+实用功能+收藏属性泡泡玛特小家电定位中高端，对核心客群吸引力较强，也具备一定的破圈能力。泡泡玛特小家电的价位段预计在400~1500 元之间。横向对比来看，泡泡玛特小家电的价格与北鼎、雀巢、飞利浦、摩飞等的同类产品价格相仿，但产品颜值较高、具备一定收藏属性（部分款式有收藏编码），且IP 产品可以提供较高的情绪价值，对泡泡玛特的核心客群（潮玩爱好者、愿意为颜值和IP 付出一定的溢价）具备较强的吸引力，对其他客群也具备一定的破圈作用。
泡泡玛特小家电的毛利率预计高于行业平均水平，预计2026 年销售收入贡献约1%从收入端来看，我们预计小家电2026 年收入有望达到4.9 亿元，占当年销售额的约1%。小家电短期贡献可能较为有限，但是中长期有望拓宽产品线和应用场景、提升核心粉丝复购率、破圈吸引新粉丝，具备较高的战略意义。具体看各品类的销售额预测：
1）迷你冷藏箱为本次小家电产品矩阵中关注度最高的品类，中高端冷藏箱的竞品较少，但泡泡玛特的冷藏箱箱体表面有LABUBU 创作者龙家升的手绘图案、门把手有LABUBU 立体设计、箱体小巧应用场景广泛，我们假设2026 年销量为10 万件，按定价均值1150 元测算，预计销售额在1.2 亿元。
2）电热水壶的竞品较多，中高端品牌（如北鼎、摩飞）定价500~900 元之间，泡泡此款产品的核心竞争力在于产品设计和品牌调性，根据北鼎、摩飞热门款式的年销量，假设泡泡玛特电热水壶的年销量约为7.2 万件，按定价均值800 元测算，预计销售额在0.6 亿元左右。
3）泡泡玛特便携咖啡机的定价处于中高端区间，竞品主要为雀巢、德龙、摩飞的入门款，产品本身具备话题性和社交属性，适用于家居、办公等场景，根据竞品热门款式的年销量，我们假设泡泡玛特咖啡机的年销量在4.3 万件左右，按定价均值1250 元测算，预计销售额在0.5 亿元左右。
4）泡泡玛特吹风机的定价预计在600~800 元之间，采用普通马达，与飞利浦、摩飞的中高端款式相近，根据竞品热门款式的年销量，我们假设泡泡玛特吹风机的年销量在31.3 万件、按定价均值700 元测算，预计销售额在2.2 亿元左右。
5）泡泡玛特电动牙刷的定价预计在400~600 元之间，隐藏限量编号赋予了产品收藏属性，与飞利浦和欧乐B 中端款较为接近，根据竞品热门款式的年销量，我们假设泡泡玛特电动牙刷的年销量在8.3 万件，按照定价均值500 元测算，预计销售额在0.4 亿元左右。
我们预计泡泡玛特小家电的毛利率在52.8%。具体测算过程如下：
1）我们假设泡泡玛特小家电的营业成本由生产制造成本、员工成本、其他成本（包括物流、关税等）构成。
2）我们假设泡泡玛特小家电的加价倍率在3 左右，4.9 亿元的销售所对应的生产制造成本在1.62 亿元左右。
3）我们根据泡泡玛特官网的招聘信息，招聘的岗位数约为35 个、月薪在12000~30000 元之间，结合家电行业初创团队人数一般在20~30 人，我们假设泡泡玛特家电团队员工人数为30 人、平均年薪30 万元，得出员工成本在0.09 亿元。此外，泡泡玛特往年的物流、关税成本分别在4%、8%左右，我们假设其他成本约占营收的12%，对应金额为0.58 亿元。
综合以上假设条件，得出泡泡玛特的毛利率为52.8%。
投资建议：看好潮玩龙头的IP 运营能力和出海空间，维持“优于大市”评级我们认为公司多元运营和产品扩张将持续推动IP 势能和产品销售的提升，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为170.4/208.9/250.6 亿，同比增长33.4%/22.6%/19.9%，当前股价对应PE=11.0/9.0/7.5x。公司的IP 运营能力得到持续验证、海外渠道迅猛成长、多元业态扩展有望提升IP 运营深度；当前估值具备上修空间，维持“优于大市”评级。
风险提示
门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 生命周期风险等。