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机构：国海证券
研究员：陈梦竹/陈重伊
1、2025 年，虽然收入略有下滑，但净利润实现同比增长。公司是中国重点发展先进基础材料工模具钢、关键战略材料钛合金、前沿新材料粉末冶金及精密切削刀具生产制造商。2025 年，公司实现收入47.19 亿元，同比下滑2.34%；实现净利润约4.00 亿元，同比增长11.56%。
2、模具钢&高速钢：有望在新能源汽车、航空航天等领域实现进一步的渗透率提升。2025 年，公司模具钢实现收入22.92 亿元，同比增长0.8%，主要依靠内销收入同比增长；实现高速钢收入7.92 亿元，同比下滑3.6%，主要受美国关税政策影响导致出口量同比下滑。毛利率方面，主要受益于国内制造业复苏，使采购成本及额外毛利能够顺利转嫁予客户，2025年模具钢毛利率约14.5%，同比增长2.4pcts；高速钢毛利率约16.7%，同比增长1.5pcts。展望2026 年，受益于整车轻量化及绿色制造理念深入推进，一体化压铸技术正加速向中大型结构件渗透，有望推动高端模具钢产品持续升级，并加快进口替代过程。另一方面，粉末高速钢的应用领域正在持续拓宽，在精密刀具、模具、航空航天及新能源装备等领域的渗透率稳步上升。因此，公司模具钢业与高速钢业务有望在2026 年实现良好增长。
3、切削工具：加速产品升级迭代，有望凭借稳定交付能力实现市占率提升。2025 年，公司切削工具收入约9.24 亿元，同比增长5%，主要受益于国内切削工具单价增长；毛利率28.3%，同比下滑2pcts，主要是受到美国关税影响。展望2026 年，公司将加速产品于前沿应用的迭代升级，凭借卓越的材料底层技术与稳定的定制化交付能力，进一步扩大市占率。
4、钛合金：在消费电子领域取得重大突破，促进2026 年收入实现增长。
2025 年，公司钛合金业务销售量同比增长14%，但ASP 同比下滑27%，主要受消费电子销售下滑影响（关键终端客户的新系列手机大部分型号用铝合金替代了钛合金），所以，公司2025 年钛合金收入约6.26 亿元，同比下滑17.2%。毛利率方面，钛合金业务毛利率从2024 年的33.5%减少至2025 年的26.8%，主要由于高毛利率的钛合金线材销量减少。展望2026 年，公司在消费电子领域取得重大突破，随着钛合金在智能手机及穿戴设备中的渗透率提升，公司正依托升级后的产能与优异的品质控 制，将消费电子板块打造为驱动集团钛合金业务强劲增长的核心引擎。
盈利预测和投资评级公司积极在机器人、核聚变、航空航天等领域拓展，积极把握全球需求新机遇。我们预计公司2026~2028 年营收分别为60.08、67.80、75.50 亿元，归母净利润分别为6.13、8.05、9.98 亿元，对应P/E 为14.2x、10.8x、8.7x，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示宏观经济波动风险；下游需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术迭代不及预期风险。