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机构：长江证券
研究员：赵智勇/曹小敏
公司发布年报，全年实现营业收入68.05 亿元，同比下降10.36%；实现归母净利润6.43 亿元，同比下降17.42%；扣非归母净利润5.86 亿元，同比下降8.79%。按此计算，2025Q4 公司实现营收19.15 亿元，同比下滑2.79%，环比增长19.02%；归母净利润1.81 亿元，同比下滑17.77%，环比增长31.95%。经营性现金流表现亮眼，全年净额6.10 亿元，同比增长26.31%。
事件评论
归母净利润下滑较多，主要系投资收益影响。由于市场需求趋缓市场竞争加剧，联营企业横河川仪业绩下滑导致的投资收益同比大幅减少44.97%，因此拖累全年业绩增速。但公司整体毛利率维持相对稳定，Q4 毛利率34.35%，同比提升近1.2pct，或主要系产品结构影响，高毛利产品占比提升。产销量数据显示，智能执行机构、智能调节阀和温度仪表产量均实现正增长，分别为+13.27%、+4.50%和+9.94%。
下游需求边际改善，订单先行指标向好。公司2025 年新签合同额与上年基本持平，下半年增速好于上半年，展现较强经营韧性。同时，公司2026 年经营目标为营收71 亿元（同比+4.3%），利润总额7.3 亿元（同比+2.1%），彰显发展信心。下游市场来看，公司核心市场稳固，新兴领域多点开花。公司在稳固化工（新签合同占比28.6%）、石油天然气（占比18.1%）、冶金（占比11.4%）、电力（占比6.0%）等主体市场的同时，积极拓展新兴行业。2025 年公司在核电、航空航天、水利水务领域订单实现增长，特别是在国家“十五五”规划将高端仪器仪表、生物制造、商业航天等列为重大工程的背景下，公司在新兴领域的布局有望贡献新的业绩增长点。同时，煤化工在油价中枢上涨及能源安全的背景下有望提速，公司也有望受益。
央企赋能开启新篇章，国产替代加速可期。公司实控人变更为国机集团，正式回归央企序列，有望从三方面赋能公司：1）央企客户市场有望实现突破：公司在“三桶油”等大型央企的市占率一直较低，背靠国机集团的央企平台，公司有望通过“总对总”战略合作模式，深化与大型央国企客户的合作关系，显著提升在石油、化工、核电等核心领域的市场份额。
2）加速出海业务布局：公司海外业务虽保持增长，但规模尚小（2025 年营收占比约2.4%）。
国机集团旗下中工国际等公司拥有丰富的海外工程承包经验和全球业务网络，将为公司产品出海提供重要渠道，助力公司打造海外品牌影响力；3）内部协同与资源整合：国机集团旗下拥有沈阳仪表科学研究院等科研院所及众多工业企业，未来有望在高端仪器仪表研发、产业链资源整合等方面与公司产生协同效应，助力公司突破关键核心技术，打造世界级产品。
维持买入评级。预计2026-2028 年公司实现归母净利润7.0、8.2、9.6 亿元，对应PE15/12/11 倍。
风险提示
1、宏观经济波动风险；
2、国际经济形势波动风险；
3、产品研发的风险。