中际旭创(300308)：AI需求高景气持续 SCALE-UP光连接注入增量-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李诗雯/郑欣怡/彭虎

　　1Q26 业绩高于我们预期
　　中际旭创公布2026 年一季报：公司实现营收194.96 亿元，同比+192.12%，环比+47.31%；归母净利润57.35 亿元，同比+262.28%，环比+56.45%。1Q26 业绩超出我们和市场预期，主要由于：1）公司积极扩产，产能稳步释放，800G 和1.6T 持续上量，且我们预计未来1.6T 出货量有望保持环比高增长；2）1Q26 毛利率为46.06%，同/环比提升9.36/1.58ppt，超市场预期，我们判断主要得益于1.6T 和硅光等高毛利品类出货占比提升、整体良率增长，我们预计公司未来毛利率有望稳中有升。
　　发展趋势
　　AI 需求持续高景气，订单能见度进一步延伸，龙头有望充分受益于光连接增量市场。我们认为2026-2027 年AI 高景气趋势明确，且根据公司公告，部分客户正在规划2028 年需求，计划进一步增加资本开支，行业高景气度能见度正逐步从2027 年延伸至2028 年。此外，在积极满足scale out 光模块需求的同时，公司前瞻布局scale up 光互连，根据公司公告，NPO 方案有望率先在scale up 场景应用，公司目前已获得CSP 客户明确的需求指引，预计将在2027 年量产NPO；同时，公司亦积极部署XPO、OCS 等方案。我们看好公司依托深厚的研发积淀和客户侧预研的先发卡位，在全球光互联市场持续巩固其龙头地位，展望2027-28 年，NPO、OCS 等新兴迈入量产阶段的光连接需求将有望贡献重要增量。
　　积极备货锁料，通过供应链协调提升交付能力。面对下游需求的快速攀升，行业上游核心物料持续处于供应紧张状态。公司积极备料锁料，1Q26 末存货达156.7 亿元，预付款项从去年年底的1.3 亿元增长至14.9 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金环比增长52%。我们认为公司作为行业龙头，在上游物料锁定和供应链协调方面具有优势，其订单交付兑现度有望居于行业前列，在当前供不应求的市场格局下，龙头优势有望进一步放大。
　　盈利预测
　　考虑到2026 年订单上修、行业高景气向2027-28 年延续，公司毛利率提升超预期，我们上调2026 年盈利预测42.7%至300.70亿元，新引入2027 年盈利预测489.13 亿元。当前股价对应2026/27 年31.4/19.3x P/E。
　　风险
　　1.6T 上量不及预期，上游核心物料短缺，1.6T竞争加剧。