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机构：方正证券
研究员：许旖珊/林宇轩
财富管理业务、自营投资业务驱动增长。全年看，公司2025 年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入86.5、9.0、6.3、18.0、111.8 亿元，分别同比+55%、-12%、-24%、+26%、+20%，收入占比分别为36%、3.8%、2.6%、7.5%、47%。单四季度看，公司4Q25 经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入22.9、2.9、1.4、6.3、12.7 亿元，分别同比-10%、-22%、-26%、+1.7%、-65%。
投资收益率提升，负债成本优化。公司2025 年末总资产5768 亿/较年初+15.0%，期末经营杠杆3.46x/较年初持平；期末投资资产规模2883 亿/较年初+0.4%，期末投资杠杆2.19x/较年初-0.22x；测算2025 年年化投资收益率3.89%/yoy+0.69pct，2025 年年化负债成本1.92%/yoy-0.30pct。
客户基础进一步夯实，财富管理业务优势持续。经纪业务方面，公司一方面打造近4000 人投顾团队及财富管理系列品牌，25 年末经纪业务客户数超2300 万，较上年末+17%，A 股资金账户数、投资顾问团队人数分别排名行业第5、6；另一方面，公司加快“线上化”转型升级，25 年末金太阳手机证券用户总数超3700 万，较上年末+27.6%。两融业务方面，公司25年末融资融券余额940 亿/yoy+34.1%，融资业务利息收入保持前10。
投行业务稳健，再融资、债券承销规模增长。股权融资方面，2025 年公司实现股权主承销金额270 亿/yoy+114.2%，其中再融资主承销金额256 亿/yoy+160.9%。债券融资方面，公司2025 年实现债券主承销2577 亿/yoy+6.5%，公司稳步深化“品种+区域”综合展业模式，积极引导社会资本投向绿色转型、科技创新及普惠金融等重点领域。
自营资管有一定承压，鹏华基金利润增长。券商资管方面，子公司国信资管2025 年初顺利开业运营，业务迈入专业化新阶段，2025 年末资产管理业务净值规模合计1239 亿/yoy-14.4%，主要受集合资产管理业务净值下降拖累。基金管理方面，鹏华基金（公司持股50%）2025 年实现营业收入40 亿/yoy+12.1%，净利润8 亿/yoy+6.7%，年末公募管理规模10502 亿/yoy+15%，规模稳居行业第一梯队。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E 国信证券归母净利润分别为123、130、135 亿元，同比+11%、+6%、+4%。4/17 收盘价对应2026-2028E 年动态PB 分别为1.18x、1.10x、 1.03x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓