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机构：中泰证券
研究员：何俊艺/刘欣畅/毛玄
曲轴&锻件持续放量，Q4 毛利率表现超预期。25Q4 公司收入5.8 亿元，同比+6.9%，环比+20.6%，收入保持较好增长预计得益于混动曲轴新产能、新客户逐步放量以及新能源电驱齿轮收入上量，2025 年全年曲轴收入12.4 亿元，同比+19.5%，齿轮业务收入1.7 亿元，同比+82.3%。25Q4 毛利率29%，同比+3.32pct，环比+2.41pct，毛利率同环比提升表现超预期，预计受益业务结构持续优化驱动，曲轴&锻件盈利能力提升较好，2025 年曲轴业务毛利率34.22%，同比+4pct，锻件业务毛利率28.3%，同比+6.73pct。
参股长坂科技加速人形机器人布局，长坂科技已实现年化3 万套丝杠产能。公司此前公告，拟通过分期增资方式、收购股权方式获得长坂机器人合计35%股权，并将与长坂共同出资设立合资公司，标的公司是一家从事精密传动部件研发制造公司，在精密丝杠产品、专用机床设备领域方面具有较强的能力与经验。通过此次参股，福达在人形机器人领域产品布局进一步拓宽，后续有望充分发挥公司与标的公司在生产技术、上下游渠道等方面的协同效应，推动福达在人形机器人赛道上的布局。7 月初长坂科技官宣已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，其中，上肢丝杠年产能达1 万套、下肢丝杠年产能达2 万套，产能落地是重要里程碑，后续客户突破可期。
曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点。车端：1）受益于混动放量，绑定比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，积极扩充产能，曲轴有望快速放量带动业绩实现高增长。2）股权激励划定高增长，新能源电驱齿轮业务进入0 到1 放量。机器人端：从零到一积极拓展机器人减速器业务，迅速组建专门的技术团队进行研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已取得相应成果，人形机器人即将进入商业化元年，将带动减速器需求攀升打开长期成长空间。
投资建议：根据最新经营情况，调整26-27 年归母净利润为3.8 亿元、4.9 亿元（前值为4.4 亿元、5.4 亿元），新增2028 年盈利预测值5.7 亿元，26-28 年同比增速分别为21%、27%、18%，对应当前PE 24X、19X、16X，公司乘用车曲轴业务受益头部混动/增程主机厂放量持续高增长，新能源电驱齿轮业务进入0 到1 放量阶段，培育机器人业务打造中长期成长空间，看好公司后续在机器人领域的业务前景，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求不及预期、新业务拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期。