TCL科技(000100)：显示业务强劲增长持续带动基本面向上-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/谢尔曼

　　公司发布2025 年年度报告，报告期内公司实现营业收入1840.63 亿元，同比增长11.67%；归母净利润45.17 亿元，同比增长188.78%；扣非归母净利润28.97 亿元，同比增长870.95%；经营性现金流440.22 亿元，同比增长49.09%。非经常性项目主要包括政府补贴22.26 亿元和少数股东损益-8.23 亿元。
　　事件评论
　　单四季度公司实现营业收入481.20 亿元，进入淡季后环比略有下降；实现归母净利润14.70 亿元，环比增长明显，主要系非经常性损益当季度确认较多；扣非归母净利润4.68亿元，环比下降；经营性现金流量净额突破单季度百亿大关。
　　显示业务方面，TCL 华星全年实现营业收入1052.4 亿，同比增长17.4%；净利润80.1亿，同比增长44.4%；归属TCL 科技股东净利润53.6 亿，同比增长54.4%。2025 年TCL华星利润归母比例66.92%，随着T6、T7、T9 少数股权回购，该比例将显著提升，对于2026 年及此后母公司归母净利润有可观的增厚。此外，广州LG（T11）收购和T9 中尺寸LCD 的内生动力十足，其利润率水平的提升将成为今明年LCD 业务的主要增长拉动之一。2025 年是公司折旧达峰的节点，我们预计2026 年起公司折旧水平将进入下降通道。
　　光伏业务方面，TCL 中环全年实现营业收入227.3 亿元，其中光伏材料板块实现营业收入122.4 亿元；电池组件营收93.2 亿元，同比增长60.5%。面对挑战，公司坚持战略定力，补齐业务短板，继续推动组织变革，提升运营效率，重塑相对竞争力。公司加速适度一体化和全球化战略落地，巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，开拓海外市场，改善经营困境。公司坚持技术创新，完善BC、叠瓦领域知识产权保护体系，以产品技术和专利打造高质量产业生态。随着光伏行业景气度及竞争秩序的改善，我们相信TCL 中环有望进入恢复性增长。
　　我们认为，除在建的印刷OLED 项目外，公司无大型投资计划，资本开支和折旧有望双双回落，从而在未来呈现更亮眼的自由现金流和业绩表现。公司公告2026 年-2028 年股东回报计划，公司每年以现金形式分配的利润，不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%，是公司由重资产周期向深度价值的重要转变信号。我们预计公司2026 年-2028 年EPS 为0.33、0.48 和0.68，对应PE 分别为13.32、9.18 和6.45。
　　风险提示
　　1、TV 需求复苏不及预期；
　　2、淡季价格下行超出预期范围。