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机构：中金公司
研究员：何欣怡/温晗静/贾顺鹤/彭虎/李澄宁/江磊
公司公布2025 年业绩：全年收入69.3 亿元，同比+10%，归母净利润11.7 亿元，同比+14%。4Q25 收入18.1 亿元，同/环比+15%/-14%，归母净利润1.9 亿元，同/环比+12%/-61%。我们认为4Q25 业绩同比增长主因涂布滤光片份额提升及汽车电子（AR+）销量增长，环比下滑主因季节性，业绩符合我们预期。
发展趋势
公司于年报中刷新三条成长曲线：消费电子及车载光学筑牢基本盘，AR 光学树立行业新高度，AI 光学开辟新赛道。
北美客户合作持续加深，黑膜类产品有望贡献增量。根据公告，公司精密光学活动结构件、屏下3D 人脸识别用光学元件两项黑膜类产品正在量产准备中，我们预计伴随2H26 可变光圈等机型上量有望贡献较大增量，同时涂布滤光片份额有望继续提升。我们看好公司持续受益于北美客户AI 光学系统升级。
AR 光波导为战略重心，看好公司逐步实现商业化量产。公司于阵列光波导、衍射光波导及光机技术建立良好卡位，其中根据公告，阵列光波导已成功打通多个关键工艺节点，完成初步量产试制线搭建，衍射光波导加强与头部企业合作，并升级核心产线。
把握光通信及数据中心发展机遇，推动应用领域及能力扩张。根据公告，随着数据中心存储与光通信领域的高速发展及技术迭代趋势，公司迎来了AI 领域新的产业战略黄金窗口期，公司将重点聚焦数据中心、光通讯、3D 视觉感知、泛机器人、半导体等核心应用场景，系统推进新兴业务的市场调研、技术预研储备与专业团队搭建，目前用于光通信领域的波分复用滤光片、硅透镜、玻璃基板产品已在开发中。
盈利预测与估值
考虑大客户销量好于预期及AI 光学布局，我们上调2026 年归母净利润3%至15.14 亿元，引入2027 年净利润18.76 亿元。当前股价对应26/27 年P/E 27x/22x。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及AI 光学提升公司估值中枢，我们上调目标价7%至33.75 元，对应26/27 年P/E 31x/25x，较当前有16%涨幅。
风险
消费电子需求低迷，AR技术路线不确定性，AI客户拓展缓慢。