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机构：华创证券
研究员：范益民
公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营收45.21 亿元，同比增长3.80%；归母净利润0.61 亿元，扣非归母净利润0.63 亿元，均实现同比扭亏为盈。单季度看，Q4 营收16.18 亿元，同比下降8.73%；归母净利润0.12 亿元，同比扭亏为盈。
评论：
费用端控制成效显著，经营质量大幅改善。公司积极降本增效、控制费用，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.4%、1.1%、3.9%、1.4%。研发费用率大幅下降主要系应急装备产业前期研发投入进入成果转化阶段。公司经营性现金流表现亮眼，全年净额达4.86 亿元，同比大幅增长1442.87%，主要系本期回款增加及优化供应商结算方式。
应急装备：首次突破北美数据中心市场，卡位 AIDC 电力核心赛道。应急装备板块受益于全球AI 算力基建爆发，收入达29.07 亿元，毛利率提升至13.14%。
公司首次实现了国产柴油发电机组在北美数据中心市场的突破，验证了公司产品的国际竞争力。在国内市场，公司合作字节跳动、中国移动等头部互联网及运营商客户，项目经验丰富，品牌优势稳固。此外，公司积极布局燃气轮机等产品，已成功研发出3.2MW 燃气轮机发电机组并通过第三方检测，推动业务由“备用电源”向“主用电源”延伸，有望进一步打开成长天花板。
军工装备：企稳回暖，筑牢业绩基本盘。公司深耕军工领域二十余年，客户覆盖多军种，具备核心资质，行业壁垒高。2025 年，军工装备业务实现营收15.36亿元，同比增长8.17%，呈现“复苏企稳态势”。该业务作为公司的传统优势和业绩基本盘，随着“十五五”周期开启，国防建设需求有望逐步释放，为公司整体业绩提供稳定支撑。
股权激励考核目标彰显未来发展信心。公司拟授予公司董事、高管、核心管理人员和技术人员等175 人合计800 万份股票期权，占公司总股本0.94%。业绩考核条件满足其一：1）以2025 年营业收入为基数，2026-2027 年营业收入增长率分别不低于50%、75%；2）以2025 年净利润为基数，2026-2027 年净利润增长率不低于100%、150%，彰显公司对未来发展充分的信心。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收分别为88.54、99.81、109.91亿元，实现归母净利润分别为4.02、5.58、6.18 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.65、0.72 元。参考可比公司整体估值水平，考虑到公司在AIDC 电力领域的卡位优势及综合竞争实力，叠加业绩迎来拐点，预计可享受一定估值溢价。基于此，给予公司2026 年40 倍PE 估值，对应目标价18.85 元，维持“强推”评级。
风险提示：AI 基建资本开支不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、上游供应及成本波动。