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机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇
25 年收入、归母净利润、扣非净利润分别同比-3%/+45%/-20%
鲁泰A 发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入59 亿元，同比下降3.1%，归母净利润5.9 亿元，同比增长44.7%，扣非净利润3.9 亿元，同比下降19.5%，归母净利润和扣非净利润之间差异主要为非经常性的投资收益规模较大所致。EPS（基本）为0.73 元。公司拟每股派发现金红利0.15 元（含税），叠加中期已派息每股0.1 元，对应全年合计派息比例为34.4%。
分季度来看，25Q1~Q4 公司单季度收入分别为14.5/13.7/14.7/16 亿元，分别同比+5.1%/-5.1%/-6.2%/-5%，归母净利润分别为1.5/2.1/1.4/0.9 亿元，分别同比+117.5%/+109.1%/+20.4%/-25.8%。
主力产品面料、服装收入分别同比-8%/+12%，地区表现不一
分产品来看，面料、服装、电和汽、其他产品收入占比分别为68%/26%/4%/2%，收入分别同比-7.5%/+11.6%/持平/-12.9%。其中，面料、服装产品分量价来看，销售量分别同比-4.4%/+14.8%，推算单价分别同比-3.3%/-2.8%。
分地区来看， 内销、日韩、东南亚、欧美、其他地区收入占比分别为36%/6%/29%/16%/13%，收入分别同比-7.3%/+4.3%/-5.4%/+7.6%/-0.4%。
产能方面，25 年公司总产能为面料2.9 亿米、服装2692 万件，分别同比+1.4%/+12.9%。25 年面料、服装产品的产能利用率分别为73%/92%，分别同比-6/+6PCT。分境内外来看，面料、服装产品的境内产能占比分别为68%/28%。
毛利率下降、费用率提升，大额投资收益增厚利润
毛利率：25 年毛利率同比下降0.8PCT 至23%。分产品来看，面料、服装、电和汽、其他产品毛利率分别为23.3%/24.2%/12.4%/17.8% ， 分别同比-1.3/-0.7/+10.2/-2.3PCT。分季度来看，25Q1~25Q4 单季度毛利率分别同比0/-2.7/-1/+0.5PCT 至23.5%/23.1%/22.9%/22.6%。
费用率：25 年期间费用率同比提升1PCT 至12.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/5.7%/3.3%/1%，分别同比0/+0.1/-0.1/+1PCT。25Q1~25Q4 单季度期间费用率分别同比-0.8/-0.4/-2.4/+6.8PCT，Q4 费用率提升幅度较大主要为财务费用增加所致，系汇兑损失增加影响。
其他财务指标：1）存货25 年末同比增加4.3%至21.1 亿元，存货周转天数25 年为163 天，同比+3 天。2）应收账款25 年末同比增加4.8%至8.9 亿元，应收账款周转天数为53 天，同比+3 天。3）投资收益25 年为2.6 亿元、同比大幅增加（24年为损失），明显增厚利润，主要为公司处置交易性金融资产（股权投资等）实现收益2.4 亿元贡献。4）资产减值损失25 年为8042 万元，同比减少27%。5）经营活动净现金流25 年为7.1 亿元，同比减少42.7%。
期待26 年主营业务平稳发展，维持“增持”评级
25 年在波动的外部环境下公司收入端有所承压，主要体现为占主导的面料产品收入下滑、产能利用率偏低，从单季度25Q4 收入降幅收窄来看，预计近期接单已逐步趋稳，期待26 年主营业务平稳向好发展。另外，25 年大额投资收益增厚利润致基数走高，以及人民币汇率升值，给利润端带来一定波动。
我们暂维持公司26~27 年、新增28 年归母净利润预测为5.4/6.0/6.5 亿元，按最新股本计算26~28 年EPS 为0.66/0.74/0.80 元，PE 分别为11/9/9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：国际局势或者贸易环境变化，终端销售国家/地区关税政策变化等；国内外需求走弱，影响公司接单和毛利率；棉价或汇率大幅波动；新拓展品类接单不及预期。