新濠国际发展(00200.HK)：斯里兰卡与塞浦路斯物业持续爬坡放量-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

　　投资建议
　　考虑到市场对于新濠博亚娱乐向新濠国际发展额外支付商标许可费的担忧已被消化，我们将新濠博亚娱乐（MLCO.US）的评级上调至跑赢行业，并维持目标价8.20 美元，对应8.6 倍2026 年EV/EBITDA，较当前股价有39%的上行空间。
　　理由
　　斯里兰卡与塞浦路斯项目爬坡推进。斯里兰卡新濠天地已于2025 年8 月开业，经过两个季度爬坡后，我们预计其增长有望加速。我们预计该项目将在1Q26 为新濠博亚娱乐贡献约1,313万美元的EBITDA 增量。我们认为市场尚未充分计入其贡献，未来几个季度有望逐步体现。
　　澳门新濠天地总博彩收入市场份额持续提升。受高端中场及贵宾客群表现强劲驱动，我们预计其总博彩收入市场份额将由4Q25的9.4%提升至1Q26 的10.1%。
　　受益于卫星娱乐场关闭，新濠影汇及新濠锋的博彩收入市场份额出现超预期提升。我们在1Q26 观察到，部分原卫星娱乐场客群开始向新濠影汇及新濠锋转移需求，得益于以上物业博彩桌的最低投注额水平相近，因此我们预计其中场业务表现将好于预期。
　　我们与市场有何不同: 我们认为市场尚未充分反映斯里兰卡项目的爬坡进展。
　　潜在催化剂: 海外业务及中国澳门项目市场份额提升。
　　盈利预测与估值
　　新濠博亚娱乐：我们维持公司2026 年及2027 年EBITDA 预测不变。当前股价对应5.5 倍2026 年EV/EBITDA（扣除新濠影汇少数股东权益）。考虑到市场对于向新濠国际发展额外支付商标许可费的担忧已被消化，我们上调至跑赢行业评级，并维持目标价8.20 美元，对应8.6 倍2026 年EV/EBITDA，较当前股价具备39%的上行空间。
　　新濠国际发展：我们基本维持2026 年和2027 年经调整EBITDA预测不变。我们维持跑赢行业评级和目标价5.60 港元，较当前股价有30%的上行空间。
　　风险
　　新项目爬坡进度不及预期；竞争加剧或导致市场份额下滑。