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机构：中金公司
研究员：陈婕/林骥川/庄铭楷
公司公布2025 年业绩：收入17.93 亿元，同比+11%；归母净利润1.28 亿元，同比-33%。其中4Q25 收入5.67 亿元，同比+25%；归母净利润0.11 亿元，同比-84%。2025 年业绩低于我们预期，主因市场需求低迷与原材料价格上涨。
传统业务精纺呢绒与服装受外部因素影响承压。2025 年传统业务收入12.59 亿元，同比-11%。其中精纺呢绒收入同比-6%至7.61亿元，毛利率同比-2.6ppt 至33.0%，主因4Q25 羊毛等原材料价格大涨，但面料传导价格存在一定滞后；服装业务收入-18%至4.99亿元，毛利率-1.7ppt 至34.9%，主因下游需求低迷。我们测算公司2025 年传统业务净利润同比-29%至1.19 亿元。
新材料业务超高纤维毛利率接近翻倍，锦纶尚未完全达产。
超高纤维方面，2025 年收入+1%至1.78 亿元，销量同比-4%至3,184 吨，单价同比+5%至5.59 万元/吨，毛利率+8.1ppt 至18.4%，净利润约1,648 万元，净利率约9.3%。
我们预计随着库存结构调整落地，毛利率仍有提升空间。
锦纶方面，业务于3Q25 全面投产式运营，收入3.30 亿元，销量20,296 吨，单价1.62 万元/吨，毛利率9.5%，产能达8 万吨，2025 年的产能利用率为33.87%，我们估计由于折旧摊销和费用集中释放等，目前仍处于亏损状态。
发展趋势
我们预计2026 年公司重点发展新材料业务，提升高强丝、色丝等高附加值产品占比，此外公司亦在积极布局皮肤衣、智能手套、柔性包覆材料等机器人相关产品。我们预计若新业务订单兑现，则有望打开成长空间。
盈利预测与估值
考虑到上游成本压力与下游需求复苏偏慢，我们下调2026 年盈利预测52%至1.6 亿元，并引入2027 年盈利预测2.0 亿元，当前股价对应2026E/27E 48x/38x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司产品尚处机器人等新兴高成长领域的开拓阶段，板块估值更高，下调目标3%至16.89 元，对应2026E/27E 53x/43xP/E，较当前股价有11.4%上行空间。
风险
新材料业务进展不及预期，订单不及预期，竞争加剧。