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机构：华创证券
研究员：范益民/陈宏洋
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复杂外部环境未对公司经营产生影响，库存充足从容应对关税波动风险。2025年，尽管面临国内需求下滑、美国对全球加征贸易关税、欧美对中国高机行业“双反”调查等种种不利局面，公司积极应对，收入和利润均实现了稳健增长。
在产品结构优化、海外收入占比持续提升的带动下，公司销售毛利率、净利率分别为34.3%、22.1%，分别同比-0.8pct、+1.3pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、3.0%、3.4%、-2.5%，分别同比+0.4pct、+0.1pct、+0.1pct、-1.3pct，财务费用率大幅下降主要系汇率变动产生的汇兑收益增加以及利息收入增加所致。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额13.1 亿元，同比下降31.5%，主要系购买商品支付的现金与支付的各项税费增加所致。此外，为应对海外关税波动风险，公司加大库存备货，截至2025 年末公司库存商品合计20.5 亿元，较2024 年末提升53.4%。
海外收入占比提升至82.0%，国内毛利率大幅修复。公司是国内高机出海领头羊，2025 年，公司实现海外市场主营业务收入64.3 亿元，同比增长16.45%，主营业务海外收入占比提升至82.0%。分区域看，2025 年海外、国内业务毛利率分别为34.5%、29.6%，分别-1.4pct、+3.2pct。欧美等发达国家市场成熟度高，产品结构完善，市场需求主要来自更新替换需求，保有量稳中略增。美国市场在2025 年降息的影响下，后续需求有望复苏。欧美以外的新兴市场处于发展初期，随着基础设施项目建设，城市化进程加快，对高空作业平台需求增加，发展潜力大，是公司未来的重要增长点。
新产品放量+新技术赋能，差异化产品提升竞争力。公司持续加大研发投入，近年来陆续推出针对特定行业的差异化产品。目前船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、纯电动玻璃吸盘车等“高空作业平台+机器人”的差异化产品，已经得到了积极向好的应用开端，产品附加值高，盈利能力好。公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”产能顺利放量，“年产20000 台新能源高空作业平台项目”正在积极建设中，可于2026 年投入试生产，将进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构。
投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应有望推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好自动化程度较高的智能工厂投产为公司业绩带来增量。考虑到海外贸易摩擦存在不确定性，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028 年收入分别为99.3、114.3、131.7 亿元（原预测2026~2027 年分别为104.7、120.8 亿元），分别同比增长15.8%、15.1%、15.2%，归母净利润分别为22.3、25.8、29.8 亿元（原预测2026~2027 年分别为24.0、28.1 亿元），分别同比增长17.6%、15.5%、15.7%；EPS 分别为4.41、5.09、5.89 元，考虑到公司海外收入持续高速增长，新产能释放带来高端产品占比提升，参考可比公司估值，给予2026 年15 倍PE，对应目标价约为66.1元，维持“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动；原材料价格和汇率波动；公司推进相关事项存在不确定性。