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机构：华创证券
研究员：吴鸣远
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业绩释放验证AI 算力高景气，高强度研发巩固龙头地位。公司报告期内实现营业收入1647.82 亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13 亿元，同比增长5.20%，营收规模的快速扩张，直接受益于全球AI 算力需求的强劲释放。
作为国内AI 服务器市场的领导者，其龙头地位稳固。这一优势的根基在于持续高强度的研发投入，全年研发投入达38.77 亿元，内部研发形成的无形资产占比达12.22%，有力支撑了AI 服务器与智算中心等高附加值产品的迭代与市场竞争力。
全面布局液冷技术，构筑绿色算力核心壁垒。浪潮信息持续深耕液冷技术布局，全面推进液冷产品与解决方案创新，构建差异化竞争优势。其液冷服务器已连续四年蝉联中国市场第一，累计拥有相关核心专利超1,000 项。公司不仅推出了如单芯片解热能力达3,000W 的MW 级泵驱两相液冷整机柜等尖端方案，更通过自建元脑算力工厂将PUE 降至1.1 以下，提供了高效、绿色的算力范式，有效引领了数据中心的能效革命。
构建“硬件+软件+标准”立体护城河，驱动产业智能化升级。公司构建了“硬件架构+软件系统+专利标准”的全栈技术壁垒。截至2025 年，公司累计全球有效专利超2 万件，其中发明专利占比超过85%，AI 算力方向有效发明专利数量居国内第一，覆盖了3D Mesh 架构、16 卡全互连等关键硬件及Smart FabricManager 等核心软件。同时，公司牵头发布40 余项国际国内标准，并主导SPECML 技术委员会，掌握了大模型算效评测等产业关键话语权。基于此，公司通过“元脑企智EPAI”平台推动“算力+算法+平台”能力在千行百业落地，实现了从硬件供应商到产业生态赋能者的战略升级，打开了广阔的成长空间。
投资建议：公司作为全球领先的智慧计算企业，积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局。考虑到AI 算力需求景气度超预期，带动智算产品出货量提升，我们上调2026-2028 年营收预测。我们预计2026-2028 年营业收入为2036.73/2387.13/2755.09 亿元（2026~2027 年预测前值为1891.33/2279.79亿元），对应增速为23.6%/17.2%/15.4%；归母净利润为33.25/43.63/54.46 亿元（ 2026~2027 年预测前值为33.36/43.89 亿元）， 对应增速为37.8%/31.2%/24.8%；对应EPS 为2.26/2.97/3.71 元。考虑到公司有望持续受益于AI、数字化浪潮发展机遇，参考可比公司估值及公司历史PE 情况，我们给予公司2026 年38xPE 估值，目标价为86.04 元，维持“强推”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，智算中心建设不及预期，市场竞争加剧。