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机构：光大证券
研究员：黄帅斌/陈奇凡/庄晓波
点评：
各主营业务收入平稳增长，期间费用率同比提升导致增收不增利。主营业务方面，25 年公司智能执行单元/减速电机/减速器业务收入为3.9/3.7/2.5 亿元，同比+6%/+8%/+4%，毛利率为25.1%/31.2%/21.4%，同比-0.8/+2.7/-1.8pcts。25年，公司期间费用率为19.1%，同比+1.2pcts（主要来自管理费用率和销售费用率提升），期间费用率同比上升导致公司归母净利润增速低于收入增速。
海外业务收入同比+35%，毛利率远超国内。2025 年，公司海外业务实现收入0.9 亿元，同比+35%，展现出强劲的增长势头，占总营收比重为9%，仍有较大提升空间。海外业务毛利率为47.3%，显著高于国内（国内是24%，整体毛利率是26.1%）。未来，公司有望进一步加大海外渠道建设力度，持续提升海外收入占比，为公司收入业绩增长带来新动能。
人形机器人产业处于高速增长期，公司作为减速器龙头有望受益。2025 年国内精密减速器是通用设备领域增速最高的细分赛道之一，整体呈现“需求爆发、国产替代加速、出口韧性极强”的特征，主要受益于工业机器人产量增长、人形机器人原型机批量落地、新能源领域的设备更新需求等方面。人形机器人被视为继工业机器人之后的下一个蓝海。减速器在人形机器人身体关节、灵巧手中广泛应用，人形机器人有望为减速器行业带来巨大增量。全球人形机器人正处于高速增长期，高工机器人产业研究所（GGII）数据显示，2024 年全球人形机器人市场规模约 10.17 亿美元，预计 2030 年将达150 亿美元，年复合增长率超 56%。
公司作为全品类精密减速器制造商，将深度受益于人形机器人产业化进程。
投资建议：2025 年，中大力德各主营业务收入平稳增长，期间费用率同比提升导致增收不增利。我们维持对公司26-27 年归母净利润预测1.1/1.3 亿元，新增对公司28 年归母净利润预测1.7 亿元。考虑到人形机器人产业化有望为减速器行业带来巨大增量，公司作为全品类精密减速器制造商将深度受益，因此具备较高的估值弹性，维持“买入”评级。
风险提示：工业机器人市场复苏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期；精密减速器行业市场竞争加剧。