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机构：光大证券
研究员：黄帅斌/陈奇凡/庄晓波
点评：
输送机行业收入整体放缓，出口增长成为最大亮点。主营业务方面，25 年公司输送机设备整机/永磁电机滚筒/备件及技术服务业务收入为13.5/1.9/1.6 亿元，同比-4%/+502%/+118%，毛利率为25.3%/32.7%/18.2%，同比-4.9/+18.8/-2.5pcts。行业层面，2025 年物料搬运机械行业出口额持续增长，国际化进程加速推进。2025 年物料搬运机械行业实现出口额370.45 亿美元，同比增长12.42%。物料搬运机械行业实现营业收入6891 亿元，同比下降2.0%；利润总额448 亿元，同比下降7.6%；利润率6.5%，较上年下降0.4 个百分点；亏损面较上年增加2.1 个百分点。受行业整体收入下降拖累，公司输送机设备整机业务收入及毛利率出现小幅下滑。利润层面，公允价值变动净收益为0.8 亿元，同比大幅增加，剔除该项非经常性损益后，扣非归母净利润同比下滑。
海外业务持续突破，成功交付国家级重要项目，签下4 亿美元系统解决方案订单。
2025 年公司海外业务取得重大成果并实现新的突破，成功交付了国家级重要项目西芒杜铁矿带式输送机系统（标段三）以及铁矿配套工程马瑞巴亚港的带式输送机系统；成功承担银谷项目长达128 公里超长距离越野转弯型带式输送系统全流程设计、生产、安装、调试工作，标志着公司智能装备“出海”战略迈入规模化、高端化新阶段。2025 年公司成功签订几内亚4.06 亿美元项目订单，标志着公司销售模式从单一设备出口向系统解决方案输出的重大转变。公司积极对接海外市场需求，加强与中钢集团、紫金国际等大型央企合作，通过“抱团出海”策略，共同开拓国际市场。在政策支持下，公司依托海外子公司构建本土化运营网络，有效提升了应对地缘政治风险的能力。25 年，公司海外业务收入为10.1亿元，占总收入占比56%，海外市场已成为公司收入业绩增长的主引擎。
投资建议：2025 年，输送机行业收入整体放缓，出口增长成为最大亮点，运机集团海外业务持续突破，成功交付国家级重要项目，签下4 亿美元系统解决方案订单，有望助力公司后续收入业绩保持较快增长。我们维持公司26-27 年归母净利润预测3.5/4.7 亿元，新增28 年归母净利润预测5.9 亿元。公司出海业务顺利推进，我们看好公司海外业务发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。