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机构：中信建投证券
研究员：杨骥/刘瑞宇
公司2026 年一季度营收与利润阶段性承压，主要受次高端行业周期及省外市场调整影响，但省内基地市场稳健、大众酒品类高速增长，结构亮点突出。盈利端毛利率略有回落，销售费用率有所提升，管理费用管控成效显现，整体盈利水平短期承压但韧性仍存。当前公司战略方向明确，以老酒战略为核心，持续推进双品牌运营、渠道精细化改革及智能化产研升级，坚持“渠道向下、品牌向上”深耕终端。随着行业库存逐步出清、周期边际回暖，叠加公司自身改革红利释放，中长期成长动能充足，长期价值值得坚定看好。
事件
公司发布2026 年一季报。
2026 年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81 亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32 亿元，同比下滑33.10%，扣非归母净利润2.23 亿元，同比下降34.91%。
简评
营收利润阶段性承压，结构分化特征显著
2026 年一季度，舍得酒业实现营业收入14.81 亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32 亿元，同比下滑33.10%，扣非归母净利润2.23 亿元，同比下降34.91%，营收端降幅环比收窄，整体经营处于周期筑底阶段。分区域来看，省内市场收入5.24 亿元，同比增长6.08%，基地市场保持稳健；省外市场收入8.26 亿元，同比下降12.97%，次高端景气度偏弱仍是主要拖累。分产品看，中高档酒收入10.54 亿元，同比下降14.60%，产品结构阶段性承压；普通酒收入2.95 亿元，同比增长41.88%，大众价位产品成为增长主力。分渠道方面，传统经销渠道持续优化去库存，电商及线上渠道保持较快增长，渠道结构持续向精细化、扁平化转型。
毛利率小幅回落，费用率结构性变化
盈利能力方面，一季度公司毛利率66.35%，同比下降3.02 个百分点，主要受产品结构下移、市场促销力度加大影响。费用率整体有所抬升，其中销售费用率21.27%，同比提升1.95 个百分点，公司在行业调整期加大市场投入与品牌推广，以稳定核心渠道与终端动销；管理费用率6.96%，同比下降1.09 个百分点，内部管控与降本增效成效显现；研发费用率保持低位，对整体费用影响有限；财务费用率0.88%，同比提升0.85 个百分点，主要系利息支出增加所致。整体期间费用率30.06%，同比上升1.43 个百分点，在收入下滑背景下对利润形成一定挤压，净利率15.60%，同比回落6.31 个百分点，盈利水平随行业周期同步阶段性承压。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
2026 年，舍得酒业将以老酒战略为核心基石，同步推进多品牌矩阵、年轻化与国际化战略，通过生产智能化升级完善生态产业链、提升老酒品质，围绕“FC2M、生态、科创”等重点工作与“强基、破局、再出发”主题强化核心竞争力；品牌上，舍得深耕老酒赛道、沱牌聚焦创新突破，同时坚持规范化与长期化发展赋能营销；营销上，践行“四个坚定不移”与“四力提升”，以“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略稳存量、破新局；产研与管理上，推动酒旅融合、科创引领、生产智能化绿色化升级，整体战略清晰、优势突出，未来增长潜力值得看好。
盈利预测：维持公司盈利预测。预计2026-2028 年公司实现收入46/49/52 亿元，同比增长4%/5%/6%；实现归母净利润2.9/3.8/4.6 亿元，同比增长30%/31%/22%。对应PE 为54/41/34X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。