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机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉
公司公布2025 年度业绩：实现收入30.19 亿元，同比上涨13.59%；归母净利润2.60 亿元，同比-6.96%；对应每股盈利0.49 元，同比-6.96%，符合我们预期。归母净利润下滑主要由于2025 年公司将超硬材料业务注入国机金刚石，持股比例由100%降至67%。
4Q25 公司实现营收7.23 亿元，同比-15.17%；归母净利润0.54亿元，同比-27.99%，表明单季度盈利能力短期承压。2025 年基础零部件/机床工具/供应链管理与服务/新材料/高端装备分别实现营收13.51/6.69/4.29/3.08/2.28 亿元，同比+24.13/+16.09/-16.65/+17.35/+23.81%。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.25/9.87/8.48%，研发费用率因公司积极发展超硬金刚石材料业务同比+0.16pct。
发展趋势
聚焦超硬材料高端化，盈利质量与增长弹性同步上行。1）公司将持续压降供应链等业务，推动轴承、超硬材料双核心营收占比突破 90%，同步提升高毛利机床工具、新材料业务权重，带动综合毛利率提升；2）P4/P2 级超精密轴承、第三代半导体加工耗材、MPCVD 装备等重点研发项目于2026 年批量落地，技术壁垒有望加速转化为订单与盈利；3）依托2025 年定增资金，公司将重点投向金刚石扩产与风电轴承产能升级，资本开支高效转化为营收与现金流，我们预计经营活动现金流有望由负转正。
盈利预测与估值
由于持股比例下降，该板块收益形成少数股东损益，且公司不断剥离低毛利业务，供应链管理与服务业务收入占比持续下降，因此我们下调26/27 年营收4.8%/14.4%至32.4/34.5 亿元，下调净利润14.0%/9.2%至2.8/3.7 亿元。基于SOTP 估值法，我们维持目标价53.67 元不变，主要系公司高端轴承+超硬材料双主业长期成长逻辑未变，核心技术壁垒与赛道景气度支撑原有、估值框架，对应涨幅空间8.31%，维持“跑赢行业”评级。
风险
商业航天、风电轴承扩产进展不及预期；原材料价格波动等。