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机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王春阳
2025 年航天彩虹实现营收29.30 亿元，同比增长14.16%，归母净利润0.27 亿元，同比下降69.45%，公司收入端保持增长，但利润端受新材料板块亏损、技术服务毛利率下滑及财务费用增加等因素拖累，整体盈利能力阶段性承压，Q4 经营表现已有边际修复。展望后续，随着国际局势持续动荡，公司无人机主业仍具备较强成长支撑，新型号研制、关键技术突破及产品谱系完善有望提升其在国内装备建设和军贸市场中的竞争力；膜业务虽短期承压，但高附加值新品放量和产品结构优化有望推动盈利逐步修复。叠加数字化管理、科研生产协同和试验验证能力持续增强，公司中长期增长基础仍在夯实。
事件
航天彩虹2025 年全年实现营收29.30 亿元（同比+14.16%），归母净利润0.27 亿元（同比-69.45%），扣非归母净利润-0.65 亿元（同比-795.37%）。Q4 单季营收14.08 亿元，归母净利润0.21亿元。
简评
航天彩虹2025 年实现营收29.30 亿元，同比增长14.16%%，归母净利润0.27 亿元，同比下降69.45%，营收增长稳健，但利润端承压较为明显；Q4 单季营收14.08 亿元，归母净利润0.21 亿元。
年末经营表现边际修复。分业务看，无人机业务营收实现增长，全年实现营业收入18.38 亿元，同比增长21.37%， 毛利率为25.76%，同比下降1.41 个百分点；无人机技术服务实现营收3. 27亿元，同比增长73.29%，毛利率为13.15%，同比下降23.15%；功能性聚酯薄膜实现营收3.62 亿元，毛利率为-14.41%， 同比下降-4.29%；光学膜实现营收3.67 亿元，毛利率17.26%，同比下降2.29%。
总体来看，公司收入端增长来自无人机交付和技术服务放量，但利润端受新材料板块亏损和财务费用增加影响，盈利能力有所走弱。功能性聚酯薄膜毛利率转负，主要因公司所处行业步入成熟期，常规产品产能集中释放致供需失衡，低端同质化竞争挤压盈利；叠加下游开工波动、海外贸易壁垒及库存周期，供需错配进一步加剧；光学膜业务盈利下滑主要由于消费电子行业整体处于周期低谷，公司光学膜处于产业链细分环节， 溢价能力有限，体现为需求与技术路线变化下的结构性承压。
无人机产品和技术服务方面，公司2025 年在新型号研制和关键技术突破上取得积极进展，有望为后续产品放量和高端市场拓展奠定基础。年报显示，公司全年研发投入3.69 亿元，成功完成多型无人机首飞，其中CH -3 低成本型无人机完成研制并成功中标，CH-7 无人机成功首飞，倾转旋翼无人机完成全倾转飞行；同时， 公司在倾转旋翼机械传动、高精度倾转控制、高空高速飞翼控制等关键技术上实现突破。展望后续，随着国际局势持续动荡，低成本型、高空高速型及倾转旋翼等新型号持续推进，公司产品谱系有望进一步完善，并提升对国内装备建设及军贸市场多样化需求的覆盖能力，为未来订单获取和业绩增长提供支撑。
膜业务方面，短期仍受行业景气偏弱和同质化竞争加剧影响，盈利修复仍需时间，但高端化转型有望成为后续改善的主要抓手。年报指出，功能膜行业仍面临常规产品供需失衡、低端竞争加剧的问题，光学膜则受消费电子周期偏弱和显示技术迭代影响，传统产品盈利承压。展望后续，公司膜业务更大的看点在于产品结构优化：一方面，公司正推动新材料业务向航空航天用预浸料等高附加值方向转型；另一方面，1.5μm 超薄胶带膜、高清高透透明膜、无人机用碳纤维预浸料等新品已实现量产，并持续推进光学膜高端客户导入。若后续高附加值产品占比提升、新品放量顺利，膜业务盈利能力有望逐步修复。
盈利预测：无人机主业稳健增长，膜业务修复可期，维持“买入”评级我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为0.66/ 1.17/ 1.76 亿元，同比增速分别为143.99%/ 77.74%/ 50.7 8% ，对应EPS 分别为0.07/0.12/0.18 元。对应2026/2027/2028 年的PE 分别为319.52/179.77/119.23 倍。公司主业增长可期，盈利逐步修复，维持“买入”评级。
风险分析
1、军贸与国内装备订单节奏性波动。
公司无人机业务增长仍然高度依赖国内装备建设推进和海外军贸市场拓展。全球军事格局变化。外部贸易环境和产业政策调整，均会影响无人机的采购需求、出口贸易和交付节奏。若国内订单落地放缓、海外市场环境出现变化，可能会对公司收入确认和业绩增长形成扰动。
2、回款与经营性现金流承压。
2025 年公司实现营收29.30 亿元，但经营活动现金流净额为-2.61 亿元，同比进一步转弱。年报披露，主要原因是采用现金直接支付货款增加、以及处置资产相关税费支出增加。若后续回款节奏、采购付款或项目执行节奏继续波动，可能对公司现金流和经营质量形成持续压力。
3、新材料板块盈利修复不及预期。
2025 年新材料业务整体仍承压，其中功能性聚酯薄膜实现收入3.62 亿元，毛利率为-14.41%；光学膜实现收入3.67 亿元，毛利率17.26%，同比亦有所下滑。年报指出，功能膜行业仍面临常规产品供需失衡、低端同质化竞争加剧的问题，光学膜则受消费电子周期偏弱和显示技术迭代影响。若后续高附加值新品导入和产品结构优化进度低于预期，新材料板块对公司整体盈利的拖累可能持续。
4、汇率及利润质量波动。
公司2025 年归母净利润仅0.27 亿元，同比下降69.45%，其中财务费用由上年-2749.87 万元转为本年2811 .7 8万元，年报明确解释主要是汇率波动造成汇兑损益变动。同时，公司2025 年扣非归母净利润为-0.65 亿元，归母利润对非经常性损益依赖较高。若后续汇率波动加大，或主营盈利修复不及预期，公司利润端仍可能承压。