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机构：国泰海通证券
研究员：杨林/朱瑶/杨蒙
公司已完成AI 驱动组织升级增效，打造领先的AI 原生应用平台，持续受益AI 技术进步带来的机遇，成长空间广阔。
投资要点：
给予“增持 ”评级。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为39.48/54.38/83.04 亿元，归母净利润2.25/3.87/6.82 亿元。对公司AI应用和精准营销业务进行分部估值，给予2026 年AI 应用和精准营销业务分别5 倍PS 和15 倍PE，对应合理市值154.85 亿港元，目标价60.42 港元（按1 港元=0.88 元换算），给予“增持”评级。
营业收入强劲增长，利润扭亏为盈。公司2025 年实现营业收入28.18亿元，同比+80.8%；经调整净利润1.52 亿元，同比+91.3%；归母净利润0.89 亿元，扭亏为盈；毛利11.84 亿元，同比+43.4%；毛利率42.0%，同比-11pct。2026 年Q1 公司业绩持续增长，AI 应用业务收入同比增长约110.5%，精准营销服务毛收入同比增长约0.9%。
AI 应用业务高速增长，KA 客户数量与客单价显著提升。2025 年公司的AI 应用业务收入达14.9 亿元，同比增长76.5%，主要由AI 应用业务持续深耕，客单价及客户数量提升驱动；毛利达11.17 亿元，毛利率保持在75.2%的高位；AI 应用业务实现正向经营性现金流1.9亿元，已进入可持续增长的良性轨道；截止25 年底，公司KA 客户数量达1609 家，同比+105.5%，平均合同价值ACV 提升60.6%。
AI 驱动组织增效，产品与商业模式全面升级。2025 年公司完成向AI 原生应用平台的跨越，将自研AI 工具全面应用于内部运营各业务节点，集团总人效提升62.7%。公司于26Q1 发布AI 原生操作系统GenAI OS、AI-Agentforce 智能体中台3.0、KnowForce AI 知识中台，进一步强化了“全场景AI 员工矩阵”与AI 原生应用平台的产品厚度，同时稳步推进从传统订阅制向按效果付费、按调用量计费的多元化模式转型，GEO、EVA 等产品率先落地“消耗+效果”的混合收费方式。
风险提示。AI 产品迭代及商业化不及预期；客户需求不及预期；毛利率下降；市场竞争加剧。