英矽智能(03696.HK)：生成式AI赋能药物研发定义AI制药“工业化”新范式-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：张静含/仰佳佳/刘洋

　　AI 技术驱动新药研发范式由“经验筛选”向“精准生成”跨越，显著提升产业效率。当前，全球新药研发面临投入产出比持续下滑的挑战，AI 介入通过缩短研发周期、降低试验成本，正成为行业破局的关键。英矽智能利用生成式算法，AI 可将临床前候选化合物（PCC）的发现周期从传统的4.5 年大幅缩短至12-18 个月左右，研发费用亦实现数倍缩减。全球AI 药物发现及开发（AIDD）市场呈现高速增长，2023 年市场规模约为119亿美元，过去五年复合年增长率（CAGR）达到22%，预计未来五年行业仍将保持约23%的高速增长，AI 正加速从研发工具演变为生物医药产业的底层生产力。
　　英矽智能凭借端到端生成式AI 平台与丰富的临床管线，确立了其在全球AI 制药赛道的领军地位。作为全球生成式AI 制药的先行者，英矽智能核心壁垒在于其自主研发的Pharma.AI 闭环平台，实现了靶点发现、分子生成及临床预测的全流程纵向整合。公司通过算法逻辑打破了生物学与化学之间的沟通壁垒，已建立起由30 余条创新药管线构成的多元组合。其中，核心管线ISM001-055 作为全球首个由AI 发现靶点且由AI 设计分子的候选药物，已推进至临床II 期阶段。该品种的实证数据不仅证明了公司在工业化落地上的强大执行力，更验证了AI 在开发“同类首创（FIC）”药物方面的独特优势。
　　公司构建了以“药物发现与管线开发”为核心的多元化商业矩阵，资产转化价值已获全球顶级药企验证。在核心的药物发现与管线开发领域，公司通过与产业伙伴合作开发或将自研PCC 分子对外授权，获取包括首付款、基于研发及监管进展的里程碑款项，以及未来产品上市后的销售分成。2021 年至2026 年3 月13 日，公司共产生10 余项资产对外授权及合作研发项目，合约总价值超46 亿美元，有力证明了其管线资产的商业化落地潜力与市场认可度。同时，Pharma.AI 软件平台已为全球前20 大制药公司中的13家提供技术支撑，贡献稳健现金流。基于核心管线陆续步入临床收获期、跨国药企合作的持续深化以及高管团队卓越的执行力，我们对公司主营业务的长期增长前景保持乐观。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2026-2028 年归母净利润分别为0.06、0.11 和0.27亿美元。采用P/S 相对估值法进行估值，可比公司26 年平均P/S 为39，英矽智能2026年P/S 为31，相较于可比公司平均P/S，公司有28%的上涨空间，目标市值459 亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：营业收入波动风险、竞争风险、管线研发失败风险

英矽智能(03696.HK)：生成式AI赋能药物研发 定义AI制药“工业化”新范式

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