新凤鸣(603225)：FY25业绩符合预期 1Q26长丝盈利大幅提升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐啸天/傅锴铭/裘孝锋

　　FY25 业绩符合市场预期
　　公司公布FY25 业绩：收入715.57 亿元，同比+6.7%；归母净利润10.18 亿元，同比-7.5%。即4Q25 收入200.14 亿元，同比+11.8%，环比+10.9%；归母净利润1.50 亿元，同比-57.9%，环比-6.3%。FY25 业绩符合市场预期。
　　FY25 公司实现涤纶长丝产量818 万吨（同比+7%），销量803 万吨（同比+4%）；产业链单吨利润约为110 元。
　　4Q25 公司实现涤纶长丝产量209 万吨（环比持平），销量237万吨（环比+17%）；产业链单吨利润约56 元，环比-12 元。
　　截至2025 年底公司涤纶长丝/短纤/PTA 产能分别达885 万吨/120万吨/1100 万吨，2026 年公司预计新增40 万吨长丝和60 万吨短纤产能，持续巩固规模化优势。
　　发展趋势
　　1Q26 油价上行，长丝价差明显扩大。今年3 月份受油价上行影响产业链价格同步上涨，我们预计公司有库存收益。价差情况来看，PTA 1-2 月平均价差311 元/吨，3 月份收窄至109 元/吨；涤纶长丝POY 1-2 月平均价差1,233 元/吨，3 月份扩大至1,636 元/吨，长丝单吨盈利提升明显。但由于高价下游采购节奏放缓、行业协同减产以及春节期间下游停机等因素，我们预计1Q26 公司销售端或受影响。
　　长丝和PTA 反内卷力度加大，对盈利有所支撑。2025 年11 月以来涤纶长丝和PTA 均处于龙头联合反内卷的状态，对单吨盈利有所支撑，尤其是PTA 自11 月起价差亏损情况改善明显。截至目前产业链反内卷仍在持续，涤纶长丝平均开工率83.5%，PTA 平均开工率76.6%，维持减产且力度加大，我们认为龙头企业改善行业盈利的决心较大。
　　盈利预测与估值
　　由于油价上涨带动长丝单吨盈利扩大，我们上调2026 年/2027 年净利润46.8%/12.7%至25.21 亿元/30.16 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年市盈率12 倍/10 倍。维持跑赢行业评级，考虑油价波动风险，上调目标价21.4%至21.6 元，对应2026 年/2027年市盈率14.4 倍/12.0 倍，较当前股价有20.2%的上行空间。
　　风险
　　油价大幅波动；市场需求不及预期；行业竞争加剧。