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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜
科沃斯预告2025 年业绩大幅改善，除国补加持外背后是新品周期红利和经营效率提升。展望未来，内销进入后国补时代，我们认为滚筒产品出海有望加速打开公司全球化空间，割草/擦窗/泳池机器人等新品类拓展有望带来增长弹性，同时上下游产业链投资有望带来成本优化和研发创新，我们看好公司长期发展空间。
理由
如何看新产品周期下公司的全球化空间和内销韧性？1）2025 年科沃斯享受滚筒新品周期红利，一方面活水洗地产品精准捕捉用户深层痛点带动收入增长提速，另一方面滚筒产品的高毛利带动公司整体毛利率提升。2）滚筒产品出海进一步打开公司全球化空间，拉动海外销量份额与均价提升，我们测算2026-2028 年公司扫地机海外收入CAGR达26%，占比提升至约60%，撬动公司整体毛利率，滚筒产品出海打开海外毛利率上行空间。3）内销进入后国补时代，自补压力缓解+竞争格局优化有利于公司利润率提升。滚筒新品周期随着参与者增加进入后期，但我们认为公司有望通过滚筒新品迭代继续优化内销结构并维持较高毛利率。
如何看新品类开拓带来的增长弹性？1）科沃斯已围绕家庭服务机器人的主线形成了多品类拓展路径，其早期品类布局体现出较强的战略前瞻性。2）其中，擦窗、割草机器人已取得规模化成果。未来，我们看好擦窗、割草及泳池机器人的增长前景，我们测算其合计2026/2028 年分别可实现21 亿元/35 亿元收入，对应CAGR30%左右，在公司主业之外贡献收入增量。
如何看公司上下游产业链投资的长期价值？1）公司向产业链上游延伸，已布局传感器、电机、电池三大供应支柱，为公司带来成本优化和产业链共创空间。2）公司向下游投资AI和具身智能应用，一方面有望带来直接的投资收益，另一方面有望把握机器人技术链及产业链话语权，反哺主业同时拓宽成长空间。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应18.0/14.5 倍2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级和93.87 元目标价，对应27.0/21.7 倍2026/2027 年P/E，有50%上行空间。
风险
市场竞争加剧；新品销售不及预期；外销拓展不及预期。