壹石通(688733)：新领域有序推进有望增厚公司盈利-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/杨泽鹏

　　壹石通公布年报：2025 年实现营收6.3 亿元（yoy+25%），归母净利-2212.24万元（yoy-284%），扣非净利-5641 万元（yoy-138%）。其中Q4 实现营收1.95 亿元（yoy+50%，qoq+20%），归母净利-830 万元（yoy-201%，qoq-327%）。25 全年净利低于我们预期（0.96 亿元），主要系部分客户价格略有下调、折旧摊销费用增加等。公司拟每股派发现金红利0.2 元。考虑新项目、新产品有望逐步兑现，维持“增持”评级。
　　无机功能粉体材料稳健增长，聚合物材料海外拓展有序推进无机功能粉体材料方面，25 年公司板块实现营收yoy+25.1%至5.7 亿元，主要系勃姆石等产品出货量增长，公司勃姆石产品下游已覆盖国内大多数锂电池厂商及主要湿法隔膜厂商，市场地位和品牌影响力在25 年持续提升。
　　国际化方面，25 年公司已实现对中资客户海外工厂的批量供货，对日韩市场下游目标客户的开拓有序推进，板块毛利率yoy-2.6pct 至19.1%，主要系部分客户价格略有下调、折旧摊销费用增加等。聚合物材料方面，25 年板块实现营收yoy+14.9%至0.52 亿元，公司陶瓷化聚合物产品已成功导入国内大型整车厂的核心供应链并实现批量销售，公司在韩国的合资公司已完成产线验证并与多家韩国客户开展定点开发，毛利率yoy-0.5pct 至30.3%。
　　公司25 年综合毛利率yoy-2.7pct 至20.03%，主要系行业竞争加剧、部分小客户价格略有下调等原因。
　　新领域布局持续推进，产业化落地有望打开成长空间据25 年年报，在高纯石英砂领域，公司已对接大型单晶厂开展应用端测试，预计2026 年有望在光伏坩埚内层砂领域率先实现小批量出货。在固体氧化物电池（SOC）领域，公司已实现全栈自主研发和小批量生产，首个120kW示范工程稳步推进，首套8kW 级SOFC 系统已完成安装及试运行，有望于2026 年二季度逐步投入运行。高端芯片封装材料方面，公司持续推进Low-α球形氧化铝的客户验证与市场导入，并积极布局国内HBM 产业链机会，未来有望形成新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司勃姆石等产品销量有望持续增长，我们上调26-27 年收入，我们维持公司26-27 年归母净利润预测为1.5/2.1 亿元，引入28 年利润为2.6亿元，26-28 年同比+764%/+41%/+28%，对应EPS 为0.74/1.03/1.33 元。
　　参考可比公司26 年平均42xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司在投项目陆续投产，给予公司26 年42xPE，给予目标价31.08 元（前值为29.6 元，对应26 年40xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。