华峰测控(688200)：国产ATE龙头技术筑壁垒业绩高增可期-格隆汇

机构：天风证券
研究员：李双亮/朱晔/李泓依

　　华峰测控是国内半导体自动化测试系统（ATE）领军企业。华峰测控深耕模拟及数模混合信号测试领域近三十年，聚焦模拟、数模混合、功率器件及第三代半导体（GaN,SiC）等集成电路测试环节，核心技术自主化率100%，产品打破国外厂商垄断，已构建全球化市场布局，业务覆盖全球半导体产业核心区域。
　　行业层面：2024 年全球半导体复苏，国产测试设备迎替代与需求双机遇。
　　全球半导体行业2024 年迎来全面复苏，销售额创历史新高，半导体设备市场持续高增，中国大陆稳居全球半导体设备第一大市场，占比达42%；同时全球半导体测试系统市场格局高度集中，国际贸易争端下国产替代进程加速，国内测试设备企业迎来发展新机，叠加AI、新能源汽车等下游领域需求增长，带动功率半导体等测试需求提升，行业景气度持续向好。
　　核心业务方面：公司产品矩阵完善，高研发高人才储备筑牢技术根基。公司打造高性能与平台化的产品组合，主力产品包括STS8200、STS8300、功率模块测试产品及新一代SoC 测试系统STS8600，产品基于平台化设计，可扩展性与兼容性优异，覆盖模拟、功率、电源管理、SoC 等多类芯片测试，其中STS8200 在功率测试领域优势显著，STS8300 已实现批量装机，STS8600 进一步完善了产品线。公司坚持高强度研发投入，2024 年研发费用率达19.04%，截至2025 年6 月研发人员占比超50%，累计申请知识产权415 项，已获授权257 项，同时推出股权激励计划绑定核心人才，关键研发人员零流失，技术创新能力持续夯实。
　　市场布局方面：公司海内外双驱发展，客户粘性高、全球装机量可观。公司实现海内外双轮驱动，国内市场持续巩固领先地位，境外业务展现强劲增长韧性，2025 年上半年海外收入同比大增141.71%，并积极开拓印度、越南等新兴市场；凭借严苛的供应商认证构筑市场准入壁垒，积累了高粘性的优质客户群体，截至2025 年末全球累计装机量突破8000 台。
　　华峰测控是国产半导体ATE 设备核心供应商，受益于行业复苏、国产替代加速及全球化布局推进，公司业绩实现高速增长，2025 年前三季度营收、归母净利润分别同比增长51.21%、81.57%。我们预计公司2025-2027 年营收分别为13.46/17.01/21.05 亿元，归母净利润分别为5.38/6.80/8.88 亿元，公司技术壁垒深厚、业绩增长动力充足，长期竞争力突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：应收账款回收风险；行业竞争加剧风险；研发及技术迭代风险；宏观经济波动风险；业务数据准确性风险；股价波动风险等。