华丰科技(688629)：超节点驱动高速线模组加速成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/唐攀尧/高名垚/王珂

　　公司发布2025 年财报，2025 年实现收入25.28 亿元，同比+132%；归母净利润3.59 亿元，同比+2120%（较上年增长3.76 亿元），业绩符合预告，归母净利增长主要系高速线模组产品快速上量带来的收入高增叠加盈利能力改善。单季度来看，公司4Q25 公司实现营业收入8.69 亿元，同比/环比分别+153%/+57%，归母净利润1.35 亿元，同比/环比分别+338%/+87%，录得年内最佳收入/业绩，主要系大客户超节点产品Q4 上量带动连接产品增长。我们看好公司高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求，价值量或将得以提升，同时公司有望持续导入其他CSP 及服务器厂商，呈现“从一到十”进程。维持“增持”评级。
　　组件业务收入高速增长，防务连接器业务回暖
　　分业务来看，25 年全年：1）组件收入15.55 亿元（同比+322.4%），主要系大客户AI 芯片放量下高速线模组产品产能加速释放；2）连接器产品收入7.26 亿元（同比+30.64%），我们认为主要系高压平台带动下新能源连接器快速放量、叠加十四五末防务连接器业务有所回暖；3）系统互联产品收入1.35 亿元（同比+2.2%）；4）其他配套件收入0.83 亿元（同比+338.28%）。
　　毛利率显著提升，规模效应下费用率同比摊薄明显
　　公司2025 年综合毛利率为31.44%（同比+12.97pct），主要系公司高毛利产品高速线模组（毛利率30%以上）在本年逐渐成为收入主要贡献；4Q25综合毛利率为32.72%，同比/环比分别+10.79pct/+6.12pct。由于公司高速线模组批量出货，公司费用端受规模效应影响改善明显，25 年公司销售费率/ 管理费率/ 研发费率分别为2.11%/7.13%/6.36% ，分别同比-1.98/-5.88/-4.09pct，展望26 年，我们看好随着高速线模组的销售规模扩大，费用率水平或延续优化趋势。
　　聚焦“高速+系统”战略，高速线模组已呈现扩散化需求
　　公司聚焦“高速+系统”战略，2026 年将重点突破数据中心与算力基础设施市场，深耕新能源汽车赛道，实现高速、高压连接器规模应用突破。公司高速线模组业务通过智能化产线建设，获得多家头部客户的批量采购订单，目前已与华为、阿里、浪潮、超聚变、曙光、华勤等厂商展开合作，公司此前通过与头部AI 客户（华为）深度合作，成功实现市场占位与规模跃升，由于高速线模组是机柜内部Scale-up 互联的优良载体，未来随着互联网大厂超节点需求起量，公司高速线模组有望完成“从一到十”的突破。
　　盈利预测与估值
　　我们判断2026 年将为国产超节点起量元年，公司大客户需求逐渐清晰，有望带动公司线模组业务完成“从一到十”的突破。我们上调26-27 年通讯板块- 高速线模组收入预期，最终预计公司26-28 年归母净利润为12.25/21.02/27.48 亿元（调整幅度分别为+56%/+83%/-）。公司板块增速差异大，我们采用SOTP 估值：1）受益高速线模组扩产叠加需求提升，我们预计26 年通讯板块归母净利为10.46 亿元（上调62%），考虑到公司在目前大客户内部具备核心供应地位以及未来外拓CSP 客户潜在机遇，标的兼具稀缺性，给予26 年69x PE（可比平均63x）；2）预计26 年防务+工业+其他板块归母净利为1.79 亿元（上调32%），给予26 年47.18x PE（同可比平均47.18x）。综合目标价174.88 元/股（前值：102.34 元/股，对应26 年60.25x PE），对应26E PE 65.81x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。