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机构：开源证券
研究员：邓健全/赵悦媛
公司是国内少数具备大批量生产欧VI、国VI 活塞产品的企业，主导产品高性能活塞直径横跨30mm 至400mm，产销量多年保持全国首位。传统商用车与乘用车混动市场构筑了公司稳固的业务底座，伴随AIDC 建设浪潮兴起，大功率柴发机组备用电源需求增加，公司大缸径活塞产品具备较高技术壁垒，有望兑现量产、贡献高附加值收入。不考虑重组影响，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入30.42/34.26/39.94 亿元，实现归母净利润1.73/0.11/0.74 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.01/0.08 元/股，当前股价对应PE 分别为28.8/445.1/67.5 倍，公司剥离BTAH后整体盈利能力回升，重大资产重组稳步推进，首次覆盖给予“增持”评级。
历史亏损包袱完成剥离，活塞龙头轻装前行
2025 年4 月及7 月，BTAH 与渤海国际分别收到德国法院裁定实行临时破产管理，BTAH 及渤海国际均不再纳入公司合并范围，而对渤海国际及BTAH 前期计提超额亏损转回形成投资收益共2.41 亿元，根据2025 年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润1.55 至1.88 亿元，而公司全年扣非归母净利润为-1.05 至-0.88 亿元，同比减亏、扭亏在即。由于境内活塞及轻量化板块结构改善，2025Q1-Q3 公司各季度分别实现毛利率11.15%、15.83%和12.68%，经营基本面重回良性发展轨道。
重大资产重组稳步推进，有望显著增厚公司体量
公司拟作价27.10 亿元，通过发行股份及支付现金方式收购控股股东海纳川持有的北汽模塑51%、廊坊安道拓51%及廊坊莱尼线束50%股权。优质资产注入后公司将新增汽车外饰零部件、座椅骨架、汽车线束及电子装置等业务板块，显著拓宽公司的产品线并完善汽车零部件产业布局。通过整合标的公司先进技术与研发能力，公司核心竞争力将有效提升、与北汽集团的协同效应加强，资产规模、营业收入及盈利能力均实现显著扩张。公司作为北汽系统核心零部件资本平台的战略价值面临全面重估。
风险提示：资产重组不确定性风险、市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨。