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机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李智
氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦等产品国内领先企业，行业触底回暖，公司销量增长明显、毛利率全面回升。
投资要点：
首次覆盖给予 “增持”评级。预测 2026-2028 年的EPS 为0.79、0.90、1.01 元，增速为31.3%、14.2%、12.9%。参考可比公司，给予26 年25 倍PE，目标价19.75 元，首次覆盖给予“增持”评级。
国内农药领先企业。公司主要从事氯代吡啶类、有机磷类等高效、低毒、低残留的安全农药原药的研发、生产和销售。公司产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40 余种原药、150 余种制剂以及2-甲基吡啶、4,6-二氯嘧啶等部分化工中间体。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。公司氯代吡啶类系列除草剂、有机磷类除草剂草铵膦、精草铵膦的原药产销量稳居国内前茅。
2025 年营收利润双增长，产品销量增长明显，毛利率全面回升。2025年公司实现营业收入90.08 亿元，同比增加23.21%。实现扣非净利润4.79 亿元，同比增加138.83%。分产品看，公司农药原药实现收入56.25 亿元，同比增长37.16%，毛利率为18.16%，同比上升1.26pct；农药制剂实现收入18.42 亿元，同比增长22.80%，毛利率为19.53%，同比上升2.73pct。分地区看，国际销售实现收入48.45 亿元，同比大幅增长40.98%，国内销售实现收入41.63 亿元，同比增长7.45%。
2025 年，农药原药销量达到8.66 万吨，同比增长46.0%，平均售价降至6.50 万元/吨，同比下滑6.0%；农药制剂销量增长33.1%至9.31万吨，单价则同比下降7.7%至1.98 万元/吨；农药中间体销量为2.22万吨，同比增长12.5%，其单价同比下降6.9%至3.67 万元/吨。
广安利尔利润贡献增长显著。2025 年江苏快达（持股51%）实现营业收入9.68 亿元，同比增长3.17%，净利润1.38 亿元，同比增长31.51%。广安利尔营业收入26.54 亿元，同比增长50.97%，净利润1.11 亿元，同比增长626.43%。利尔作物（持股85.24%）经营稳健，实现营业收入9.42 亿元，同比增长3.63%，净利润3959.7 万元，同比增长26.38%，赛科化工（持股51%）与湖北利拓（持股95.48%）分别贡献净利润6976.9 万元与3808.6 万元。
风险提示。新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。