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机构：中银证券
研究员：余嫄嫄/赵泰
其中，第四季度营收4.10 亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04 亿元，同比增长64.94%，环比增长9.57%。公司拟发布年度分红，每10 股派发现金红利1.65 元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20%。看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级。
支撑评级的要点
全年各品类营收高增，Q4 收入增长提速。全年公司营业总收入同比增长19.75%至13.79 亿元，其中第四季度营收4.10 亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%。分业务看，全年膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收7.57 亿元、3.93 亿元、1.94 亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35%，Q4 单季度分别收入2.36 亿元、1.05 亿元、0.58 亿元，同比分别增长28.54%、19.42%、13.82%。量价方面，膳食纤维销量同比增长5.52%至4.88 万吨，均价同比提升14.98%至1.55 万元/吨；2025 年益生元销量同比增长32.66%至3.56 万吨，均价同比下降8.17%至1.10 万元/吨；健康甜味剂销量同比增长51.34%至1.15 万吨，均价同比下滑17.83%至1.69 万元/吨。分地区看，2025 年公司境内、境外地区分别实现收入4.21 亿元、9.23 亿元，境外收入同比提升32.28%，占主营业务收入比重同比提升5.59pct 至68.67%。
盈利能力明显提升。2025 年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂毛利率分别为49.29%、34.49%、30.91%，分别同比提升7.69pct、6.52pct、11.87pct，综合毛利率同比提升8.11pct 至41.76%。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.75%/3.54%/0.37% ， 分别同比+0.08pct/-0.15pct/-0.32pct/+1.06pct。综合作用下，2025 年公司净利率同比提升5.40pct 至26.72%。
2026Q1 业绩同、环比维持高增。公司发布2026 年一季度业绩快报，经初步核算，26Q1 实现营收3.93 亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28%，归母净利润1.21 亿元，同比大幅增长48.11%，环比继续提升16.03%。业绩维持高增长主要系：1.境内外客户需求增长拉动公司产销量提升。2.高附加值产品需求旺盛，产品结构优化。
下游需求旺盛，公司在建产能将逐步释放。截至2025 年年报，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”高标准建成，正处于调试阶段，达产后可增加年产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖的生产能力。同时，泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段，达产后可释放年产12000 吨晶体阿洛酮糖、7000 吨液体阿洛酮糖、20000 吨抗性糊精和6000 吨低聚糖果的生产能力，并降低生产成本和关税水平。
估值
下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，考虑到公司灵活调配产线，优先生产高毛利率产品，我们调整对应产品收入预测，并上调公司盈利预测。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.15 元、1.50 元、1.85 元，对应PE 分别为24.3 倍、18.6倍、15.1 倍。看好公司在功能糖赛道的良好成长性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险；国际经贸摩擦风险。