中国铝业(601600)：2025电解铝量价齐升 26Q1业绩有望续创新高-格隆汇

机构：招商证券
研究员：刘伟洁/张洵伊

　　2025 年业绩稳中有进，Q4 利润短期承压。铝业主营稳健增长，氧化铝业务承压。期间费用率稳中有降，研发投入大幅增加。公司注重股东回报，分红比例连续五年提升，ESG 融入战略，强化风险防控与绩效考核。
　　全年业绩稳中有进，Q4 利润短期承压。公司发布2025 年年度报告，全年实现营业收入2411.25 亿元，YoY+1.69%；实现归母净利润126.74 亿元，YoY+2.25%；实现扣非归母净利润124.64 亿元，YoY+4.1%。单季度Q4 实现营业收入646.09 亿元，YoY+2.02%；实现归母净利润18.02 亿元，YoY-46.74%；实现扣非归母净利润17.48 亿元，YoY-46.44%；Q4 业绩下行主要系当季计提资产减值损失29.78 亿元所致。
　　分红比例连续五年提升。公司2025 年拟每股派发现金红利0.147 元（含税），叠加中期股息后全年每股分红0.27 元，分红总额46.32 亿元，分红比率达36.55%，自2021 年以来连续五年提升，2025 年股息率2.21%。
　　拟并购巴西铝业46%股权，海外布局再落一子。2026 年1 月公司公告，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴西共同设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.596%股份，公司和力拓分别持股67%和33%。交易对价约合人民币62.86 亿元，其中公司需支付42.11 亿元。巴西铝业目前拥有3 座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200 万吨，氧化铝产能80万吨/年，电解铝产能43 万吨/年，下游加工产能21.5 万吨/年，可再生能源权益装机规模1.6GW，原铝产量占比超过巴西市场三分之一。交易完成后，巴西铝业将实现并表，公司在铝产业链的产能产量将实现进一步增长，并有效拓展海外布局。
　　公司发布26Q1 业绩预增公告。预计2026 年第一季度实现归母净利润53.02-55.85 亿元，同比增加50%至58%；扣非归母净利润51.37-54.20 亿元，同比增加49%至58%。2026Q1，电解铝均价为2.40 万元/吨，同比提高17.5%，且公司资源端自采矿比率进一步提高，产成品端全部产能满产稳产优产，业绩再创同期历史新高。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为207.48 亿元、226.85亿元、233.14 亿元，同比增长64%、9%、3%，对应PE 分别为10.6/9.7/9.4倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，几内亚铝土矿政策风险，海外产能超预期释放风险。