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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王丹
2025 年公司实现营业收入24.8 亿元，同比+23.9%，归母净利润-0.1 亿元，同比+86.4%，扣非归母净利润-0.2 亿元，同比+85%。25Q4 单季度实现营业收入7.1 亿元，同比+37.1%，归母净利润-0.1 亿元，同比-212.8%，扣非归母净利润-0.1 亿元，同比+72.2%。
高性能玻纤需求回暖，拉动销量高增。
2025 年公司玻纤产品收入20.8 亿元，同增34.4%，全年整体来看，玻纤市场行情呈回暖趋势，下游需求逐步增加，高模、热塑、超细及低介电、低膨胀、高硅氧等高性能玻纤及制品成为行业主要增长点。公司全年玻纤产品销量增加，玻纤纱2025 年销量60 万吨，同比增长35.4%，玻纤纱17 万吨技改项目新上，产量同比增长19%。此外，淄博卓意8 万吨项目按期开工、点火试生产并完成竣工预验收，30 万吨一期项目按计划达成产能目标，项目投产释放新增产能。电力及热力产品收入3.7 亿元，同降15.9%，主要为政策影响公司关停1 号发电机组，产量减少20.9%。
降本控费成效显著，盈利能力大幅提升
2025 年毛利率15.4%，同比+7.3pct，25Q4 单季度毛利率16.4%，同比+3.2pct。分产品看，玻纤/电力及热力产品毛利率分别为13.7%/19.3%，同比+6.89/9.67pct。2025 年经营质量持续改善，但净利润尚未实现扭亏，主要为行业周期性调整的市场大环境影响尚未完全消退，同时公司重点布局的风电用高性能玻纤产品于25H2 投产，产能尚处于逐步释放阶段，高附加值产品的效益贡献未能完全体现。2025 年公司综合费用率14.05%，同比-0.31pct。公司大力推动降本控费，工艺降本、采购降本、管理降本多管齐下成效显著。
盈利预测与投资建议
当前玻纤需求持续景气，产品量价齐升，看好公司盈利回正。我们小幅上调公司2026-2027 年盈利预测， 并新增2028 年预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润1.3/1.8/2.5 亿元（2026-2027 年前值1.3/1.8亿元），对应PE 为46/33/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；新产能投放节奏不及预期；原材料价格上涨等。