361度(01361.HK)：1Q26延续稳健增长 2026年订货会表现良好-格隆汇

机构：中金公司
研究员：杨润渤/宋习缘/林骥川

　　公司近况
　　公司公布2026 年第一季度营运情况：361 度主品牌、童装线下流水均同比增长约10%，电商平台流水同比实现中双位数增长。
　　评论
　　1Q26 延续稳健增长趋势，海外业务持续推进。1Q26 在春节错期、大型赛事等因素带动下行业整体表现较好，361 度主品牌和童装线下流水在不低的基数下均实现约10%的同比增长，延续此前良好趋势。季末超品店新店型进一步增加至142 家。公司保持稳健运营水平，季内大装与童装线下折扣约7 折，同比基本持平，库销比保持在4.5-5x 区间。线上方面，361 度电商业务流水在高基数下同比增长中双位数（1Q25 同比增长35-40%），折扣稳定在4-4.5 折。海外业务一季度销售延续2025 年的积极增长势头，在东南亚和欧洲市场实现良好突破，目前海外线下已布局1,200 余个销售网点，同时跨境电商增长动能充足，增长表现好于2025 年。
　　多品类矩阵持续完善，户外品类增长亮眼。规模品类跑步、运动生活领跑增长，公司持续迭代核心产品，飚速、速湃等跑步系列产品继续更新升级；篮球核心系列如Joker 2 GT 等保持热销。户外品类表现亮眼，主品牌户外系列产品和旗下ONEWAY 品牌销售流水均有良好增长表现，其中ONEWAY 6 家直营门店全部实现盈利；网球、羽毛球及滑板等系列也有良好表现。
　　4Q26 订货会表现良好，原材料成本影响或相对有限。公司4Q26订货会继续实现良好表现，订单增长主要由量增驱动，其中大装增长好于公司预期，童装表现优于大装。此外，由于前三季度订货会已锁定生产原材料成本，我们预计全年来看公司经营受原材料价格波动影响相对有限。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2026/27 年EPS预测0.72/0.79 元不变，当前股价对应8.4/7.5 倍2026/27 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业回暖及较好的销售表现带动估值，上调目标价15%至8.15 港元，对应10 倍2026 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。
　　风险
　　终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。