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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/谷瑜
公司：核心资产稳定贡献盈利，储备资产打开增量空间。结合矿石品位以及对回收率的估算，我们测算公司核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3 万吨左右，计算权益产量约为1.9 万吨。此外，公司参股天池钼业季德钼矿（18%），年产钼精矿折钼金属约8000 吨；持有沙坪沟钼矿（34%），目前探明沙坪沟钼矿钼金属资源量约210 万–246 万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一，2025 年项目完成环评公示，进入实质建设阶段，预计2029 年左右投产，满产后年产含钼约57%的钼精矿约3.6 万吨，折合约2.21 万吨纯钼金属。
行业：三年内供应增长有限，含钼钢材加速渗透。钼以其优良特性（高熔点、耐腐蚀、高强度等）成为特殊钢、高温合金、硬质合金等关键材料的重要添加剂，是支撑高端制造与新能源等领域发展的基础原材料。据安泰科数据，2025 年全球钼市场呈现小幅过剩格局，全球钼产量约30.7 万吨钼，同比增加3.2% ；全球钼消费量约30.3 万吨，同比增加4.5%。其中，国内钼产量约13.3 万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，国内矿山扩产项目多集中于年末投产，叠加突发安全事故导致部分矿山阶段性停产，共同抑制供应增长。随着中国高端制造持续升级，及全球能源转型深化，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造、海工船舶等关键领域，预计2026 年国内钢铁领域钼需求将保持稳健增长，有力支撑钼行业维持向好态势。
风险提示：国内外钼矿/铜钼伴生矿集中超预期投产，钼价下行风险；沙坪沟建设进度不及预期；环保标准趋严影响矿山生产等。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年的营收分别为157/173/186 亿元，同比增速14%/10%/8%；归母净利润分别为34.7/35.4/38.4 亿元，同比增速10%/2%/8%；EPS 分别为1.08/1.10/1.19 元，当前股价对应PE 分别为17.9x/17.6x/16.2x。公司稳健经营，沙坪沟钼矿在2030 年前有放量预期，首次覆盖给与“优于大市”评级。