国电电力(600795)：水电收获在即股息价值凸显-格隆汇

机构：东方证券
研究员：孙辉贤

　　4Q25 业绩符合预期。公司2025 年营收1702 亿元，同比-5.0%；归母净利润71.6亿元，同比-27.2%，扣非归母净利润67.8 亿元，同比+45.2%。公司4Q25 营收450 亿元，同比-0.6%，归母净利润3.8 亿元，同比-39.9%，符合我们此前预期。公司2025 年拟派发现金股息43.0 亿元（含2025 年中期分红），同比+20.5%；现金股息占同期归母净利润比例为60.0%，同比+23.7 pct。
　　非经常性因素拖累Q4 业绩，经营主业保持稳健。公司4Q25 业绩下滑主要由于一次性非经常性损益变动所致：4Q25 公司营业外收支-3.1 亿元，同比-7.3 亿元。公司4Q25 扣非归母净利润3.5 亿元，同比+3.4 亿元，扣非利润好转主要受益于：1）公司4Q25 财务费用15.2 亿元，同比-16.4%；2）公司4Q25 信用减值为2.5 亿元（正收益），同比+6.0 亿元，我们推测主要受益于公司此前计提的部分应收账款坏账损失转回。公司2025 年火电/水电/新能源板块归母净利润43.9/16.3/15.6 亿元，同比+6.6%/+31.0%/+13.2%，各板块经营主业保持稳健增长。
　　水电收获期已至，股息价值显著。截至2025 年末公司水电装机15.0 GW，公司计划2026E 投产水电装机3.8 GW，同比+25.4%。我们预计大渡河上游双江口等调节性水电站陆续投产不仅有望带来装机增量，亦将为大渡河下游水电站带来增发效应，未来大渡河水电有望迎来电量及度电利润双重增长。公司长期重视中小股东回报，《2025-2027 年现金分红规划》提出：公司每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年归母净利润的60%，且含税现金红利不低于0.22 元/股。公司2025 年资本性开支504 亿元，同比-31.8%；其中新能源项目资本性开支173 亿元，同比-45.2%。我们认为公司资本开支高峰期已过，后续随在建项目陆续投产即将进入业绩收获期，充沛现金流支撑下长期投资价值显著。
　　综合考虑2026 年全国长协电价签约情况，下调公司2026~2027 年EPS 至0.40/0.42元（原值0.48/0.51 元），给予2028 年EPS 0.43 元。参考行业可比公司2026 年PE估值 16 倍，下调目标价至6.40 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。

国电电力(600795)：水电收获在即 股息价值凸显

国电电力(600795)：水电收获在即股息价值凸显