下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：阎贵成/于芳博/刘永旭
1. 营收加速增长，经调整净利润实现扭亏。2025 年公司实现营业收入71.35 亿元，同比增长35.6%；归母净亏损0.26 亿元，同比大幅收窄90.2%；全年经调整归母净利润1784 万元，首次实现全年调整后盈利。
2. AI Platform 仍是基本盘，商业模式转型，API 调用及Agentic AI 成为新增长引擎。2025 年AI Platform 实现收入65.52 亿元，同比增长32.0%，API 业务实现收入0.80亿元，同比增长129.2%，Agentic AI 业务实现收入5.03亿元，同比增长93.2%。
3. 未来增长可期。公司披露仅2026Q1 的Token 收入就已超过2025 年全年总和，进入高速成长阶段。截至2026Q1 ，公司在手订单金额已超过89 亿元，超过2025 年全年收入规模，体现了强劲增长的持续性。
事件
公司发布2025 年业绩。2025 年公司实现营业收入71.3 5 亿元，同比增长35.6%；毛利润24.83 亿元，毛利率34.8%；归母净亏损收窄至0.26 亿元。经调整归母净利润1784 万元，实现扭亏为盈。
简评
1. 营收加速增长，经调整净利润实现扭亏
2025 年公司实现营业收入71.35 亿元，同比增长35.6%；归母净亏损0.26 亿元，同比大幅收窄90.2%；毛利润24.83 亿元，同比增长10.6%，毛利率34.8%，同比下降7.9pct，主要系产品结构变化、硬件采购成本占比提升所致。
费用端看，销售费用2.05 亿元，销售费用率2.9%；管理费用1.54 亿元，管理费用率2.2%；研发费用23.37 亿元，研发费用率32.8%。合计期间费用26.27 亿元，期间费用率36.8%， 同比下降约14.1pct。公司在收入加速增长的同时，费用率明显优化，全年经调整归母净利润1784 万元，首次实现全年调整后盈利。
2. AI Platform 仍是基本盘，API 调用及Agentic AI 成为新增长引擎分业务看，三大业务均保持较快增长，业务结构进一步清晰。2025 年AI Platform 实现收入65.52 亿元，同比增长32.0%，收入占比91.8%，仍是公司收入基本盘；API 业务实现收入0.80 亿元，同比增长129.2%，收入占比1.1%，为增速最快板块，Agentic AI 业务实现收入5.03 亿元，同比增长93.2 %，收入占比7.1 %，商业化放量趋势明显。整体来看，公司已由过去单一平台驱动，逐步形成AI Platform、API 业务、Agentic AI 业务“三驾马车”协同增长的新格局。
3. AI Platform 夯实平台底座，国产算力适配与资源调度能力持续强化2025 年公司围绕AI Platform 持续推进产品矩阵升级，重点发力ModelHub XC、HAMi vGPU、PhanthyCloud等核心产品，进一步强化“云+模型+算力”一体化能力。其中，Mod elHub XC 是公司在信创模型适配与管理方向的重要抓手。该产品主要解决当前国内AI 落地过程中模型与国产算力适配复杂、周期长、重复劳动多等痛点。目前ModelHub XC 已适配认证模型数量超过3 万个，覆盖MiniMax、千问、混元、GLM、DeepSeek、Kimi、O p enSora 等主流模型系列，同时全面兼容昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望等主流国产算力。HAMi vGPU，可实现GPU 资源的灵活共享与调度，支持客户根据业务需求灵活选择GPU 配置，大幅提升资源利用率。
PhanthyCloud 作为公司全栈AI PaaS 矩阵的核心云服务载体，已实现与ModelHub XC、HAMi vGPU 的深度联动，可将模型适配、资源调度等核心能力以云服务方式输出。整体来看，公司AI Platform 已不只是单一软件平台，而是在向企业级AI 基础设施平台演进，平台能力的完整性和稀缺性正在持续增强。
4. 转型Token 付费模式，API 调用将成为公司新增长引擎2025 年公司API 业务实现收入0.80 亿元，同比增长129.2%。且公司披露仅2026Q1 的Token 收入就已超过2025 年全年总和，表明API 业务已经开始进入高速成长阶段。公司围绕Phanthy 万神殿、PhanRouter、PhanCl a w构建了较为完整的Token 生态体系，逐步从单一模型调用，拓展至企业级模型网关、权限管控、安全审计与多模型统一管理等更完整的基础设施能力。具体看，Phanthy 万神殿是Token 生态的核心承载平台，整合了模型资源、算力资源和Token 管理能力，并已覆盖上亿消费电子终端；PhanRouter 作为统一API 网关，兼容Open AI 接口标准，已实现对数十家主流大模型厂商的覆盖，并可与国产算力适配体系深度联动；PhanClaw 则承担To ken全生命周期的权限管理、安全校验、风险防控和调用审计功能。三者结合后，公司API 业务的定位已不再是简单的模型分发或接口转售，而是在做企业级AI 调用层的统一基础设施。我们认为，API 业务未来不仅是公司收入增长的重要来源，更可能由于其更强的复用性、更轻的交付模式和更好的持续计费能力，逐步成为公司新的增长引擎。
5. Agentic AI 验证“按结果付费”模式，场景落地有望加速复制2025 年公司Agentic AI 业务实现收入5.03 亿元，同比增长93.2%，收入占比提升至7.1%，增长势头强劲。与传统平台或软件交付不同，Agentic AI 强调通过具备自主行动能力的AI Agent 直接切入客户核心业务流程，并以“按结果付费”模式实现商业闭环，这意味着公司正从过去的“卖工具”进一步走向“交付结果”。从落地情况看，公司当前重点聚焦能源行业，特别是在电力现货交易和中长期电力交易领域，已形成“预测—决策—风控—复盘”的全链路AI 解决方案，并在风电、光伏、储能等细分场景中实现客户收益提升。与此同时，公司 与海博思创成立合资公司，推进AI 电力交易在储能端的应用落地。随着能源场景的Agent 能力打磨，公司新业务后续有望向其他高价值行业如金融、制造等实现快速复制落地。
6. 盈利预测与投资建议
截至2026Q1，公司在手订单金额已超过89 亿元，超过2025 年全年收入规模，体现了强劲增长的持续性。
我们认为公司有望继续沿着“AI Platform 稳增长、API 快速放量、Agentic AI 深赋能”的路径持续推进。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为96.42/129.88/173.60 亿元，同比增速分别为35.1%/34.7%/33.7%；对应P S 分别为1.8x、1.3x、1.0x。归母净利润分别为0.54/1.39/4.50 亿元，同比增速分别为305.3%/157.4%/224.3%。参考海外可比公司，维持“买入”评级。
风险分析
1、技术风险：人工智能技术更新迅速，需要不断投入研发以保持竞争力。新技术研发不足，会面临市场被淘汰的风险。
2、市场竞争风险：人工智能市场竞争对手的增加可能会影响市场份额和利润。
3、项目管理风险：人工智能项目的实施周期长、复杂度高，如果项目管理不善，可能会导致项目延期、成本超支等问题。
4、下游不确定性风险：客户需求变更或不确定性可能导致项目范围扩大或预算超支，对投资回报产生负面影响。
5、营收不及预期：公司平台业务的规模性效应是支撑公司后续营收持续增长的重要假设，若平台业务的拓展不及预期，则会造成公司营收增速的下降。