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机构：中金公司
研究员：江磊/侯一林/张怡康/彭虎
公司公布2025 年业绩：全年实现营业收入25.04 亿元，同比+36.47%；归母净利润7.84 亿元，同比+46.85%；扣非归母净利润6.97 亿元，同比+32.3%，符合我们预期。
发展趋势
营收规模快速扩张，盈利能力维持高位：公司2025 年全年实现营业收入25.04 亿元，同比+36.47%；其中第四季度单季收入6.92 亿元，同比+32.39%，环比+3.19%。全年归母净利润为7.84 亿元，同比+46.85%，净利率提升至31.29%，同比+2.21ppt，期间费用率同比下降1.29ppt 至25.08%，净利润增长主要系核心产品持续渗透及重点产品量产上量带动营收增长。
抛光液全品类布局完善，先进制程与封装需求双轮驱动：公司2025 年化学机械抛光液收入20.39 亿元，同比增长32.06%，其中公司在先进制程领域，铜及铜阻挡层、钨抛光液持续上量，在先进封装领域，针对2.5D/3DTSV 及混合键合等技术的多款抛光液新产品进入量产阶段。我们认为，随着AI 驱动下逻辑和存储芯片的结构性增长，CMP 需求有望随工艺节点推进而持续增加。
湿电子化学品与电镀液快速放量，原材料自研构筑成本护城河：
2025 年公司湿电子化学品收入4.52 亿元，同比增长63.73%，公司集成电路大马士革电镀液及添加剂实现量产突破，先进封装锡银电镀液验证按计划进行。同时，公司通过客制化开发高性能自产纳米磨料颗粒，实现核心原材料的自研，我们认为有助于优化公司长期成本结构。
盈利预测与估值
我们维持2026 年盈利预测不变并引入公司2027 年盈利预测，预计2026/2027 营业收入为32.3/40.1 亿元，预计2026/2027 归母净利润为11.0/14.5 亿元，当前股价对应公司2026/2027 年40.2/30.4xP/E，我们采用P/E 估值法对公司进行估值，维持公司目标价260.6 元不变，对应公司2026/2027 年41.5/31.5xP/E，较当前股价仍有3.5%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
下游需求恢复不及预期，行业竞争格局恶化，新产品导入风险。