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机构：国盛证券
研究员：张航/何承洋
公司一季度业绩实现大幅增长。
一季度业绩符合预期，公司一体化生产优势凸显。2026 年公司一季度公司量价齐升，业绩实现大幅度增长。价格方面，受钨原料市场整体供给偏紧、下游需求旺盛等因素影响，钨原料价格大幅上涨，25Q1/25Q4/26Q1钨精矿价格分别为14/34/74 万元/吨；同时，公司依托全产业链优势，有效实现价格传导，叠加工程机械、高端制造下游行业需求上升，硬质合金产品订单稳步增长，实现量价齐升，显著提升整体盈利水平。此外，公司PCB 刀具业务亦有放量，持续优化产品结构，推动微型精密刀具等产品实现量价齐升，进一步增强盈利能力。
价格传导需要2-3 月，看好后续业绩释放。本轮价格核心驱动因素来自钨资源紧张，矿端占据产业链利润对中于心公。司而言，矿端利润需要经历粉末-合金-刀具多个生产环节并实现销售从而反映到报表中，正常生产周期需要2-3 个月，确收时间较长。我们认为，Q1 确收订单或主要来自Q4签订的订单，而本轮钨价涨幅主要集中于26Q1，我们预计随着26Q1 订单逐步交付、确收，钨价景气周期形成的超额收益将在26Q2 进一步兑现。
远景钨业于2025 年完成并表，大股东资源整合进程加速。25 年10 月26日，公司公告以现金收购大股东五矿集团旗下远景钨业99.97%股权，对价8.2 亿元。远景钨业拥有钨精矿产能2600 吨，WO3 储量15 万吨。12月11 日，远景钨业完成注入，大幅提升公司表内资源供给量。公司体内现有柿竹园、远景钨业两座矿山，合计钨精矿产能1.1 万吨。大股东体内尚有三座矿山待注入，合计1.7 万吨钨矿产能。随着远景注入，我们认为公司有望陆续兑现注入承诺，全部完成后，公司盈利能力有望大幅增长。
PCB 钻针业务扩产小步快走，受益于AI 数据中心需求井喷实现量价齐升。25 年12 月，公司先后公告，投资1.6 亿元用于1.3 亿支微钻技术改造项目，投资1.8 亿元用于AI PCB 用超长径微钻产能，新增6300 万支/年。公司产品聚焦中高端定位，稳健扩产、小步快走。PCB 钻针主要受益于AI 服务器需求拉动，PCB 逐步迈向高层数、厚板和低损耗材料，带动钻针耗用量大幅提升。公司针对M9 及以上级别板材，推出新型纳米金刚石涂层微钻，将使用寿命提升至900 孔。公司PCB 钻针业务有望受益于耗用量及单钻针附加值提升。
投资建议：大股东资产注入提速，PCB 钻针业务稳步扩产。鉴于钨价大幅上涨，我们上调公司盈利预期。我们预计2025-2027 年公司归母净利13/72/81 亿元，PE 89/16/14x，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期。