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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/张梦婷/梁婉怡/卢浩敏/李清影
2025 年公司预计归母净利13.69 亿，同比+31.6%，扣非归母13.97 亿，同比+37.4%。计算25Q4 公司归母净利6.13 亿，同比+58.3%，扣非6.39 亿，同比+69.0%。
2025 年，公司快递业务量完成261.39 亿件，同比增长15.00%；市场占有率为13.14%，同比上升0.16 个百分点，全行业2025 年完成1,989.5 亿件，同比增长13.6%。2025Q4 公司完成件量72.8 亿件，同比增长9.9%（包含丹鸟四季度并表），市场份额13.5%，同比提升0.6 个百分点。
对应计算25Q4 公司单票利润0.084 元，环比提升0.038 元，扣非单票利润0.088 元，环比提升0.038 元，反内卷提价弹性充分显现。
公司同时预告2026Q1 业绩，预计实现归母净利3.8-5.0 亿，同比+61%~112%，若取中值4.4 亿，按照公司已披露1~2 月业务量增速大致估算（1-2 月累计业务量增速11.2%，包含丹鸟），Q1 整体单票利润约7 分。考虑丹鸟25 年1-4 月亏损2.3 亿，26Q1 丹鸟预计仍为负贡献，实际单票快递利润将高于7 分。
我们继续看好反内卷稳价格下总部利润弹性。近期多地价格调整充分显现反内卷维稳价格目标明确。据证券时报报道，3 月23 日，国内油价年内第六轮调整落地当日，多家快递公司联合发布调价通知，受油价上涨企业运输成本持续增加影响，自23 日起，贵州省范围内对快递收件价格进行上调。同时，3 月以来，在行业反内卷背景下，已有多地提价。3.11 日四川率先启动，据证券时报报道， 3 月11 日起，各家快递公司在四川全域同步调价，取消部分收货折扣，末端派费每票上调0.1 元，收件价格同步上调0.1 元—0.3 元/票。随后义乌宣布自13 日起，针对所有发往上海、北京的快递，加收1 元/票。3 月17日，云南、江西跟进提价。
此轮淡季提价，充分显现行业反内卷维稳价格目标明确。本轮快递反内卷提价自2025 年8 月初开始，以广东市场为先行代表。此后各快递品牌单票收入环比提升，截至26 年2 月，各家单票收入较25 年7 月提升幅度分别为：圆通提升0.32 元，韵达提升0.34 元，申通0.47 元（并表丹鸟）。
行业件量增速逐步恢复。25 年8 月后行业件量增速有所放缓，8-12 月快递件量增速分别为12.3%、12.7%、7.9%、5.0%、2.3%。而近期，26 年1-2 月增速重新恢复，根据国家邮政局数据，1-2 月件量增速7.1%好于此前预期。
投资建议：我们持续看好公司，反内卷下潜在业绩弹性大。1）盈利预测：基于业绩快报情况，同时考虑丹鸟以及业务量增速，我们调整公司2025-27 年盈利预测为13.7 亿、24.0、28.1 亿（原预测为13.9 亿、25.0 亿、29.8 亿元），对应2025-27 年EPS 分别为0.89、1.57 及1.84 元，PE 分别为18、10、9 倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26 年15 倍PE。对应一年期目标市值361 亿，目标价23.6 元，预期较现价44%空间，强调“强推”评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。