网宿科技(300017)：经营质量稳步提升；看好AI驱动下CDN+安全与边缘计算协同发展-格隆汇

机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海/李铭姌

　　业绩回顾
　　网宿科技2025 年归母净利润同比+18.5%，基本符合市场预期公司公布2025 年业绩：2025 全年收入同比-5.50%至46.61 亿元，归母净利润同比+18.53%至8.00 亿元，扣非净利润同比-9.72%至4.69 亿元。单四季度看：收入同比-11.59%至11.69 亿元，归母净利润同比-25.28%至1.83 亿元。公司收入略低于市场预期，利润表现基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　经营质量逐步提升。2025 年公司持续聚焦高质量业务，主动剥离MSP 等低毛利、非核心业务，全年毛利率同比+4.2ppt 至35.5%，且毛利率逐季提升；CDN 及边缘计算/安全及增值服务占收入比例达到62.1%/29.6%，同比+7.41/6.02ppt。即使受到汇兑损失约0.82 亿元、股份支付费用2.44 亿元的影响，公司利润端也表现出了较高的韧性；我们测算还原汇兑和股份支付影响后的经调整扣非净利润达到7.95 亿元，同比+46%，核心经营指标向好。我们的测算显示截至2025 年末，公司账上现金约75 亿元，资金储备仍旧丰厚可支持后续业务扩张。
　　AI 赋能主业升级，安全、边缘计算等高附加值业务持续进展：
　　1）边缘计算继续作为AI 时代重点投入方向，持续打磨边缘AI 网关、边缘模型推理、边缘AI 应用升级核心产品，升级边缘AI 平台；2）重点发展安全业务，推出大模型安全深度评估服务，将AI 能力应用于主动安全防护。加码开拓海外业务：公司持续加大在中东、拉美等区域的业务拓展，在中东设立迪拜子公司，并上线巴西POP 节点，提升海外网络覆盖广度与服务落地能力。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级，考虑到公司聚焦主业剥离了MSP 业务、盈利质量提升，我们下调2026 年收入5.6%至51.15 亿元，上调2026 净利润4.7%至8.78 亿元。引入2027 年收入/净利润预测56.63/9.90 亿元。我们看好公司经营持续向好，上调目标价56%至21.4 元（基于60x 2026e P/E），较当前股价有17%上行空间。当前股价对应51/45x2026/27 年P/E。
　　风险
　　CDN市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。