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机构：中邮证券
研究员：刘卓/陈基赟
公司发布2025 年年报，实现营收70.52 亿元，同增6.28%；实现归母净利润5.64 亿元，同减10.14%；实现扣非归母净利润5.15 亿元，同减0.75%。其中，单Q4 实现营收22.17 亿元，同增32.06%；实现归母净利润1.36 亿元，同减11.57%；实现扣非归母净利润1.22 亿元，同增37.89%。
事件点评
工程施工贡献主要收入增长；国外收入增速明显快于国内。分行业来看，公司工业产品销售、工程施工、其他分别实现收入56.13、10.77、3.62 亿元，同比增速分别为-0.29%、77.66%、-9.49%。分地区来看，公司国内、国外分别实现收入47.24、23.28 亿元，同比增速分别为1.46%、17.62%。
毛利率有所下降，费用管控得当。毛利率方面，公司2025 年毛利率同减0.7pct 至26.93%，其中工业产品销售毛利率同减1.23pct至26.89%，工程施工业务毛利率同增5.52pct 至20.35%。费用率方面，公司2025 年期间费用率同减1.05pct 至17.16%，其中销售费用率同减0.57pct 至8.4%；管理费用率同减0.62pct 至5.14%；财务费用率同增0.03pct 至-0.33%；研发费用率同增0.1pct 至3.95%。
顿汉布什公司和冰轮换热技术公司受益数据中心建设浪潮。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。其中，顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯队，已有131 年历史，国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等诸多项目，在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。
国内外核电建设释放提速信号，公司拥有丰富技术储备。在这个领域，公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机服务经验，新研发有四代技术反应堆安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器、水热同产同送和核能供暖大温差长输供热技术，跻身高温气冷堆现代产业链联盟，获评中国核学会“高温气冷堆设备优秀供应商”。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028 年营收分别为81.77、93.61、105.71 亿元，同比增速分别为15.96%、14.48%、12.92%；归母净利润分别为7.43、9.44、11.73 亿元，同比增速分别为31.59%、27.11%、24.22%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为25.04、19.70、15.86，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。