燕京啤酒(000729)：“十四五”圆满收官 “十五五”再创辉煌-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李梓语/黄越

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收153.33 亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79 亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净利润15.22 亿元，同比+46.30%。其中2025Q4 实现营业收入19.00 亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.91 亿元，同比减亏60.70%；实现扣非归母净利润-1.63 亿元，同比减亏26.31%。2025 年公司股利支付率为50.36%，对应现金分红8.46 亿元。
　　量价稳步提升，U8 大单品增长强劲。公司2025 年实现啤酒业务收入135.68 亿元，同比+2.55%。销量来看，公司2025 年实现啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，其中燕京U8 销量90 万千升，同比+29.31%，在整体销量中的占比提升至20%以上。吨价来看，2025 年吨价为3348 元，同比+1.33%。
　　中高档表现亮眼，电商渠道快速成长。按产品分类来看，2025 年公司中高档产品/普通档产品营收分别实现92.63/43.05 亿元，同比分别+4.48%/-1.37%；毛利率分别为52.02%/33.46%，同比分别+3.93/+1.97pct。按渠道分类来看， 2025 年公司传统/KA/ 电商渠道营收分别实现127.29/4.93/3.47 亿元，同比分别+1.92%/+1.28%/+35.83%；毛利率分别46.54%/41.79%/37.08%，同比分别+3.58/+0.60/+8.73pct。
　　费用率下降，盈利能力快速提升。2025 年公司实现毛利率43.56%，同比+2.84pct；实现归母净利率10.95%，同比+3.75pct。其中销售费用/管理费用/ 研发费用率分别11.09%/9.78%/1.60% ，同比分别+0.27/-0.92/+0.01pct。
　　深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局。2026 年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局，持续深化产品创新与结构升级，聚焦市场机遇、做强核心竞争力，在存量竞争中深挖增量空间。
　　投资建议：大单品持续放量，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，增长势能强劲，26 年3 月公司高端新品A10 上市，有望加速高端化进程；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+21.0%/+18.9%/+16.5%至20.3/24.2/28.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。